2012年中期宏观策略报告-后滞胀时代的破题之道.pdfVIP

宏观 ☆☆☆☆☆2012年中期投资策略报告 分析师 分析师 后滞胀时代的破题之道 刘启元 张治 S0740510120025 S0740210080016 021 021 2012 年中期宏观策略报告 liuqy@ zhangzhi@ 2012 年 6 月 26 日 投资要点  后滞胀时代：一个理念的终结 凯恩斯主义的需求管理带来了美国上世纪 50-60 年代的稳定增长，但在 60 年代末带来了滞胀的阴影，进 而使政府主导经济的凯恩斯主义模式走入穷途末路，并促使了“新自由主义（neo-liberalism ）”的出现， 其中“货币主义”是其中最早出现的流派。“新自由主义”在1980 年代的西方国家开始占据主流地位， 其所推行的供给管理给美国经济带来了二战后第二个景气长周期。  美国供给管理的经验：小政府 美国里根政府上台后，在政策上的变化主要是从凯恩斯主义转向供给学派和货币主义，总的政策取向是 放松管制，减少政府对经济的干预，恢复私人经济的活力。主要的内容包括削减支出及减税、放松行业 管制、以及金融制度改革。  供给管理给美国经济带来深刻变化 供给管理带来全要素生产率的提高和投资实际增速的系统性提升。与需求管理不同，在供给管理的模式 下，经济增长不再需要大量的货币供应支撑，而是依靠存量资本的效率提升，因此，通胀也不会像过去 那样伴随着经济增速的回升而飙升。经济增长和企业盈利的改善也使股市从 1982 年起进入美国二战后最 长的牛市。  中国转向供给管理是必然选择 我国自 1998 年以来的宏观调控策略基本上依据凯恩斯主义的需求管理理论，在经济短期失衡的情况下， 政府应用需求管理可以重振市场信心，但是把注重短期调控的需求管理长期化会带来的巨大的问题，主 要包括但不限于：资源的时际错配和浪费，资源的部门间错配和低效率，企业行为异化导致负债率过高， 挤压消费，威胁社会稳定和正义，更高的税负和更高的行政管理成本，以及阻碍经济转型。 中国过去的经济进步基本上都得益于市场经济配置资源的效率提升，但最近十年市场化改革步伐放缓， 体现在国企改革缓慢、过多的政府干预和政治改革严重滞后。目前的经济形势倒逼中国加快推进进一步 的改革步伐，预计会在以下四个方面取得进展：减少政府对经济的直接干预；放松民间资本准入条件及 加快垄断行业国有企业改革；推进金融制度的改革；适时推进政治体制改革。  供给管理可能开创中国经济新景气周期 美国的经验表明，供给管理带来全要素生产率的提升以及总供给的增加，进而压低通胀。低通胀为需求 管理持续的向供给管理转变赢得更多空间，这使经济步入长期经济景气周期成为可能。在这个过程中， 三类行业将会明显获益：政策支持的战略性新兴产业、管制放松后劳动生产率明显改善的行业、以及“制 度红利”直接受益行业。  供给管理视角下的中国下半年经济展望