农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费剖析.docxVIP

农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费资产支持专项计划资产支持证券信用评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co., Ltd.编号：【新世纪债评（2016）011140】评级对象：农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费资产支持专项计划资产支持证券评级时间：2016年12月30日预定评级结果：产品预定评级预期额度(亿元)占比预期收益率优先A1档AAAsf0.5023.58%3.50%优先A2档AAAsf0.5525.94%3.90%优先A3档AAAsf0.5525.94%4.20%优先A4档AAAsf0.4018.87%4.20%次级NR0.125.66%---合计---2.12100.00%---交易要素：发行金额2.12亿元基础资产原始权益人华旅集团享有的向债务人华山管委会按期收取委托劳务服务费用的债权及相关附属性权益原始权益人/差额补足义务人陕西华山旅游集团有限公司计划管理人中信建投证券股份有限公司保证人中证信用增进股份有限公司托管银行中国农业银行股份有限公司陕西省分行监管银行中国农业银行股份有限公司华阴市支行增信措施优先/次级偿付结构；华旅集团差额补足；中证信用不可撤销连带责任保证担保登记机构中国证券登记结算有限责任公司上海分公司律师事务所北京市金杜律师事务所原始权益人主要财务数据: 华旅集团2013年2014年2015年2016年三季报总资产（亿元）25.6826.1640.2948.40所有者权益（亿元）20.7721.1727.3027.83营业收入（亿元）1.922.022.452.39净利润（亿元）0.550.400.600.53数据来源：根据华旅集团经审计的2013至2015年审计报告及2016年三季报整理。评级观点：上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪公司”或“本评级机构”）对“农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费资产支持专项计划”资产支持证券（简称“本期证券”）进行了信用评级，通过考察原始权益人的业务运营状况、基础资产现金流入的稳定性、交易结构、风险因素及增信措施和重要参与人的履约能力等信用评级因素，新世纪评级给予优先级资产支持证券（包括优先A1档、优先A2档、优先A3档和优先A4档）AAAsf级的信用评级。主要优势：本期证券设置了优先/次级偿付结构，根据本期专项计划的结构设定，优先级/次级比例分别为94.34%和5.66%，优先级资产支持证券能够获得次级证券5.66%的信用支持。本期专项计划的各计息期间内资产端对证券端优先级资产支持证券的本息均能够全额覆盖，最小覆盖倍数为1.14倍；基础资产预期现金流可以实现对优先级资产支持证券本息的超额覆盖，对优先级资产支持证券的本息偿付具有一定的保障。原始权益人华旅集团对专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金的差额部分承担补足义务；保证人中证信用为原始权益人履行差额补足义务提供连带责任保证担保。以上增信措施预期能够有效地为优先级资产支持证券收益和本金的按期兑付提供保障。本期专项计划在资金管理、收益分配环节和信用触发机制等方面所做的结构安排，有助于提高优先级资产支持证券本息偿付的安全性。主要关注：本期专项计划现金流入依赖于华旅集团的业务运营状况、华山风景区游客游览数量等因素，而旅游业易受自然环境因素、人均消费水平、地区交通运输发展程度的影响，若上述因素发生重大不利变化，本专项计划的现金流入将可能产生波动，进而影响优先级资产支持证券本息的按期足额偿还。本期交易设置了华旅集团的差额补足义务和中证信用的不可撤销连带责任保证担保，为优先级资产支持证券本息的足额偿付提供了保障，较好地缓释了上述风险。自然景观旅游业的季节性波动很大，华山风景区的淡旺季鲜明，进而导致华山管委会对委托劳务服务费用的支付进度也呈现季节性特点。基础资产现金流入的波动性增加了现金流入的不确定性，在一定程度上削弱了现金流入对优先级证券本息保证程度的稳定性。本期交易对各档证券金额、到期日、本息兑付方式等要素的设计充分考虑了基础资产现金流入的特点，各计息期间内资产端对证券端优先级资产支持证券的本息覆盖倍数均能够达到1.14倍。陕西省旅游风景区众多，西安市聚集了大量优势资源，对华山风景区形成一定竞争压力。本期专项计划存续期间，华山景区能否持续地更新设施、吸引游客、提高载客量、保证景区安全，将是华旅集团业务运营的重大挑战。本期专项计划优先级资产支持证券的信用等级对华旅集团及中证信用的主体级别依赖度较高，新世纪评级后续会持续关注华旅集团及中证信用的主体信用质量变化情况。本期证券在每个兑付日分配完优先级资产支持证券应付的本息后剩余资金全额分配给次级，计划账面不留存资金，在一定程度上