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上市公司会计政策选择及公司价值摘要：新会计准则的实施扩大了会计政策的选择空间。本文以钢铁行业上市公司数据为样本，实证分析了会计选择对公司价值的影响。结果发现：折旧、无形资产摊销、收入确认和借款费用资本化计提比例等会计政策选择对公司价值存在显著影响，这些影响有些与公司价值理论预期一致，有些则相反 关键词：会计政策选择 公司价值 股权现金流量 一、引言 2007年1月1日实施的新会计准则扩大了会计政策选择的空间，会计政策选择问题的研究越来越受到企业管理者和学界的重视。刘洋（2007）分析了会计政策选择的本质；彭博弈（2007）讨论了我国上市公司会计政策选择的空间；李贞（2007）对我国上市公司会计政策选择的动机进行理论分析，并就计提资产减值准备政策选择进行了实证研究；杨媛（2007）论述了会计政策选择的弹性，分析了会计政策选择的差异对公司的影响；王月容（2007）研究上市公司通过会计政策选择来调节利润。我国企业价值问题的研究随着我国证券市场、产权市场的发展而日益受到重视。刘斌红（2008）分析影响公司价值的因素，发现现金流量和资本成本都对公司价值产生作用；徐向艺、王俊樟（2008）运用实证分析方法研究了经济增加值衡量公司价值的可靠性和可信性；易恒（2004）比较了公司价值的各种评估方法，结合我国资本市场特点，选择了适合我国商业银行价值估计的现金流量折现模型；吴赛文（2008）根据企业价值的估值模型，估算自由现金流对企业价值的贡献，同时，按照资本资产定价模型分析了企业资本成本对公司价值的影响；付微、贺建风（2008）运用新准则后的2007年年报数据，考察了新旧会计准则下公司价值估值的差异。本文以会计政策选择与公司价值理论为基础，用实证研究方法，以2007年至2008年我国钢铁行业上市公司为样本，研究了会计政策选择空间中的计提折旧、应收帐款减值准备、无形资产摊销、收入的确认、财务费用处理等选择对公司价值的影响 二、研究设计 （一）样本选取和数据来源 因钢铁行业固定资产比重较高，对减值准备和折旧的影响明显，考虑新旧会计准则的差异，本文选择2007年和2008年上市公司年报中钢铁行业的数据。钢铁行业中上市公司共有34家，截止到2009年4月1日，2008年年报报出的上市公司为19家，因此本文选择钢铁行业中这19家上市公司作为样本 （二）变量定义与数据处理 本文选用会计政策对公司价值的影响数作为公司价值的替代变量，选择会计政策择有关的6个变量作为解释变量，这些变量的代码、涵义和计算公式列表如（表1）所示。根据公司价值评估理论，现金流量可以是实体现金流量也可以是股权现金流量，本文选择股权现金流量来评估公司价值。根据现金流量折现法，将现金流量的预测时间分为两个阶段。第一个阶段称为预测期，是个有限时期，在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预期价值，实务中的预测期通常为5-7年，本文设为5年；第二个阶段称为永续期，是预测期以后的无限时期，利用销售收入增长率估计永续期的公司价值。其公式如下：公司价值=预测期的价值+永续期的价值。销售收入是全面评估的起点，大部分的财务数据都与销售收入有关，而销售收入取决于销售数量和销售价格，但是财务报表无法得到价格和数量的历史数据，因此，只能根据销售增长率来预测未来合理的增长率 模型一：GSJZ=C（1）×GZZJ+C（2）×HZZB+C（3）×WZTX+C（4）×XSSR+C（5）×JKFY+C（6）×KJLR+C（7） 在评估公司价值时，把预测期当作超常增长期，有一个高速的增长率，永续期看作是一个稳定期，有一个稳定的增长率，未来行业的增长率受到很多因素的影响，2008年爆发的国际金融危机对钢铁行业造成严重影响，但国家出台了一系列的政策振兴钢铁行业，同时，国家大力发展基础设施建设的政策，房地产行业和汽车市场的发展，以及建筑机械、工程机械等设备制造业的启动，都会促进钢铁行业的发展，从而可能保障了钢铁行业未来的增长。考虑到上述影响，根据钢铁行业研究人员的分析，预测未来几年钢铁行业的增长率为9.52%，不妨把5年预测期（2009年至2013年）增长率定为9.52%。根据竞争均衡理论，一个企业通常不可能长期在竞争市场中长期取得超额利润，绝大多数可以持续生存企业销售收入增长率可以参考按照宏观经济增长率进行估计，不妨设钢铁行业永续增长率为5% （三）股权资本成本的处理 各公司的股权资本成本是变化的，本文根据资本资产定价模型，确定各自公司的资本成本，即股权资本成本=无风险报酬率+股票的贝塔系数×（平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率） 取2008年12月23日公布的金融机构一年期存款基准利率2.25%为无风险报酬利率，市场收益率采用2005年至当期上证