信用风险缓释工具市场发展改进建议.docVIP

信用风险缓释工具市场发展改进建议中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）12-065-01 摘 要 由于信用风险的非系统性、分布不对称性以及数据匮乏等特点，使得信用风险管理一直局限于传统的信贷限额、抵押担保、分散投资等静态的风险管理手段，为此交易商协会于2010年正式推出了信用衍生品业务，即信用风险缓释工具试点业务，本文将探讨CRM市场推出的意义、特点和问题以及存在的建议 关键词 信用风险缓释工具 信用违约互换 依据银行间交易商协会于2010年10月29日发布的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，信用风险缓释工具，是指包括信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。截止2011年9月末，已有23家机构备案成为核心交易商，40家机构备案成为交易商，26家机构备案成为CRMW创设机构，但信用风险缓释工具至今的名义本金（包括CRMW和CRMA）合计26.8亿且二级市场交易冷清，下文将会探讨其原因，并且提出适当建议 一、信用风险缓释工具市场发展的意义 （一）市场主体有效管理信用风险的需要 截至2011年2月末，在中央结算公司托管的短期融资券、中期票据、集合票据和公司债等信用产品总额达3.55万亿元（不包括5万多亿元的金融债券），已成为亚洲最大的信用债券市场。但是，我国在信用衍生产品领域长期空白的状况，使市场参与者难以通过市场化的信用衍生产品高效地对冲、转移和规避信用风险，无法实现信用风险的优化配置，容易造成风险积聚，蕴藏一定的系统性风险隐患[1] （二）完善市场风险分担机制的需要 由于缺少有效的信用风险管理工具，我国债券市场投资者难以通过市场化的方式便利地分离并交易信用风险，限制了资金充裕的风险厌恶型及资金短缺的风险偏好型投资者参与直接债务融资市场。但是，通过信用衍生产品，不同风险偏好的投资者可以根据自身需求差异化地承担风险，促进信用风险在整个金融系统中重新优化分配 （三）促进市场价格发现，提高市场运行效率 信用风险缓释工具作为一种衍生产品，可以有效缓解因信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，促使市场信息更加公开化，增加市场的透明度，从而能够降低市场交易成本，促进金融市场运行效率[2] 二、信用风险缓释工具市场的特点 （一）交易结构简单 CRM明确信用保护针对特定的具体债务，且标的债务类型仅限于债券和其它类似债务，使每笔交易合约都与具体债务对应，在交易结构上比国际通行的CDS更加简单明确，充分体现了标的债务的“穿透性”原则[3] （二）市场参与者分层管理 CRM试点业务按照核心交易商、交易商、非交易商的方式进行市场分层管理，确保信用风险向具备相应风险管理和承担能力的机构进行转移，有利于实现风险的合理配置 （三）提高市场透明度 CRM市场由协会接受交易集中报备、定期披露信息，上海清算所负责集中托管、集中清算，有效确保了市场透明度，为CRM市场的健康运行提供了重要保障[4] （四）严格控制杠杆 《指引》通过建立风险控制指标，从任一交易商针对单一标的债务的CRM净买入余额、净卖出余额，任一交易商净卖出总余额与其注册资本的比例，以及针对单一标的债务的CRM市场总规模等维度进行CRM市场交易杠杆的控制，实现对系统性风险的有效防范 三、信用风险缓释工具市场发展的改进建议 （一）落实风险资本缓释功能 《指引》没有对CRM风险资本缓释的具体计量方法作进一步的细致规定，为了调动商业银行等金融机构参与CRM业务的积极性，应尽快明确CRM信用风险缓释监管资本计量的操作细则，使CRM的信用缓释风险功能得到合理发挥 （二）丰富市场投资者类型 从目前CRM市场的运行情况看，参与主体主要是国有和股份制商业银行，其他类型的机构投资者尚未开展交易，导致CRM对防范系统性风险、维护宏观经济金融平稳的作用大打折扣，应积极扩大和培育投资者队伍，鼓励和引导证券公司、保险公司、基金公司和非金融企业等不同类型机构参与CRM市场，在推动市场发展的同时充分发挥市场应有的功能[5] （三）完善市场运行机制 我国的信用评级机构起步较晚，数据、技术和人才储备较弱，难以向市场提供客观公允的信用风险信息，客观上加剧了CRM定价困难问题，也影响了减弱了市场流动性，发挥CRM核心交易商的市场基础作用，引导其对CRM进行有效的双边报价，通过做市推动CRM市场流动性提高，建立CRM信用事件决定规则和程序，以及拍卖结算机制，建立健全市场配套机制安排 （四）搭建外部配套环境 CRM及金融衍生产品市场的会计、税收和法律制度存在一定的不确定性，在征税处理时，不属于营业税规定的