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我国央行应对金融创新现实路径选择摘要：本文系统分析了金融创新在我国的发展及其对我国货币政策中介目标的影响，介绍了西方发达国家应对金融创新的货币政策实践。借鉴外国经验并结合中国国情，研讨了四种经济指标作为我国货币政策中介目标的可行性，提出了我国央行应对金融创新在货币政策上的现实路径选择 关键词：金融创新；货币政策；中介目标；政策研究 文章编号：1003-4625(2011)10-0069-04　中图分类号：F832.1　文献标识码：A 国际上的金融创新兴起于是20世纪60、70年代，我国的金融创新却始于80年代初。在近二三十年来蓬勃发展的金融创新中，最明显、最重要的特征之一就是大量新型的金融工具以令人目不暇接的速度被创造出来，这些新型金融工具的出现使人们对于“货币”、“资金”、“资本”、“金融商品”、“金融资产”等原有概念的认识产生了困惑，也对我国的金融宏观调控带来深远的影响 本文着重探讨金融创新对我国货币政策的中介目标――货币供应量的影响，并就如何完善我国的中介目标提出一些政策建议 一、金融创新及其对我国货币供应量的影响 (一)金融创新使中央银行对货币供应量的控制难度增大 主要体现在金融创新使货币定义及其计量难度增大。金融创新以后，各种金融资产的流动性都发生了很大的变化，金融资产之间的替代空前加大，模糊了原有货币定义中的界限，界定M1、M2、M3等层次的货币的内涵变得十分困难 首先难以判断什么是货币，或者说货币的外延扩大。目前，不但现金、账本上的存款数字是货币，存储于公交卡、电话卡中的那些存款信息也是货币。还有银行发行的贷记卡，授予顾客一定的透支额度，在允许的额度内可透支取现和使用信用卡结算，这时，货币不仅不存在于衣袋内，也还存在于账户和磁媒体中，只是存在于一种负债的允诺形式之中 其次难以计量货币的数量，货币创造主体出现多元化，削弱了中央银行对货币供应的控制力 一方面，由于金融创新的发展，使各种金融资产的流动性大为增强，模糊了银行业金融机构与非银行金融机构之间的业务界限，混淆了这两类金融机构在存款货币创造功能上的本质区别，使得货币供给由中央银行(提供通货)和商业银行(提供存款货币)二级主体，扩展为中央银行、商业银行和非银行机构三级主体 比如，国库券、基金、保险单等这些金融资产可以随时在金融市场上转让变现，或者进行质押贷款变为现金，其流动性已经不亚于定期存款，事实上已发挥着货币的某些功能。而现行这些流动性极高的金融资产并不在央行的货币供应量统计范围内，对央行的金融决策产生了不利影响 另一方面，对在电子商务与网络金融业务基础上产生的电子货币，其发行正以一种类似于商品生产的方式进行，银行、信用卡公司、IT企业，甚至一些大型传统企业，都成为电子货币的发行主体，中央银行在此过程中的作用受到了极大的约束和限制 比如公交部门发行的公交IC卡，社会公众用现金从公交公司购买IC卡后，公交公司将销售IC卡款项全额存入银行，可以自主支配；同时公众又可以凭购买的公交IC卡像现金一样自由购买公交服务。这就出现了一种新的现象：通过IC卡这种形式，100元的现金，可以让公交公司和持卡公众同时使用，这无异于公交公司通过IC卡又创造了等量的货币。电话卡也是这样 但是从目前的统计制度来看，公交卡、电话卡的数量并不在人民银行的统计范围 (二)金融创新部分地改变了货币政策的传导机制，削弱了中央银行对货币供应的控制能力和控制程度，货币供应的内生性增加 除基础货币以外，经济变量和金融机构、企业、居民行为等内生变量对货币供应的作用明显加强，货币供应更多成为内生性经济变量 近年来，在企业大量结汇和外资大量流入的情况下，为保持人民币币值稳定，中央银行必须大量购入外汇，从而造成以外汇占款的形式不断增加基础货币投放，而且增长势头十分迅猛，外汇占款已成为投放基础货币的主要形式，“双顺差积累的外汇占款，占最近十年投放的基础货币量远远大于100％(2011年5月易刚语)。”在这种情况下，中央银行不得不通过公开市场业务来对冲外汇占款的增量，以维持国际收支平衡，中央银行对货币供应量的主动控制能力减弱 此外，个别的金融市场创新，如我国金融业的对外开放、允许企业海外上市等，使得中央银行执行货币政策的难度更大，跨国界的金融活动可以在相当程度上抵消中央银行的货币政策操作 如果我国拟实行紧缩性的货币政策，但国内金融机构和企业却可以通过境外上市等手段筹措资金，扩大信用规模，于是便在相当程度上抵消了拟实行的紧缩性货币政策的政策效应。1993年我国证券市场境外筹资额在外商直接投资总额中的比重只有3.82％，到2004年，这一比例达到12.93％，最高的2000年这一比例更是高达16.68％ (三)金融创新使货币供应量