我国新股发行定价机制和效率的比较研究.pdfVIP

我 国新股发行 定价 机 制及 效率 的 比较 研 究 T h e e o m P a r a tiv e s加 d y o f C h in a ’5 IP O P r icin g m e ch a n ism a n d it，5 e ffi e ien ey 学位 申请 人 : 年 级 2 0 0 7 学 科 专 业 : 艺IT 已 之 .曰 ‘ 涟 ， 1刁T ) 毛 刀 !刊 : 指 导 教 师 : 定 稿 时 间 : 摘 要 摘 要 股 票 市场 的发行 定价 机 制 不仅 关 系 到 市场 行 为 主 体— 发 行 人 、承 销 商 和 投 资 者 三 者 的利 益 ，也 是 新 股 发 行 成 败 的关键 。在 我 国股 市 发 展 之 初 ，政 府 通 过 强 制 性 制 度 安排 控 制 了股 票 的发 行 和 定 价 过 程 ，这 种 强 制 性 制 度 安 排 使我 国股票市场在发展初期成功实现 了跨越式发展 ，但是 随着股 票市场 的发 展 壮 大 ，各 种 体 制 和机 制缺 陷带来 的 问题 也在 逐 步积 累 ，迫 切 需 要 进 一 步 规 范 发 展 。 从 1999 年 开 始 ，我 国新 股 发 行 制 度 就 相 继进 行 了一 系 列 改革 ，经 历 了 由 行 政 主 导 向市场 化 方 向不 断演 进 的发 展 过 程 。2004 年 底 ，证 监 会 发 布 了 《关 于 首 次公开发行股票试 行询 价制度 若干 问题 的通 知 》，提 出为保护 投 资者合 法 权 益 ，加 强 市场 约束 ，将 从 2005 年 1 月 1 日起 试 行询 价 制 ，标 志 着 新 股 发 行 定价 机 制 市 场 化 改革 的重 新 启 动 。但 是 ，新 一 轮 的新 股 定 价 市场 化 改革 仍 存 在 新 股 抑 价 居 高 不 下 、实 际募 集 资 金 大 量 闲置 等 诸 多 问题 。因此 ，本 次 市 场 化 定 价 机 制 改革 能否适 应 我 国 目前 的市场 环 境 ，能否有 效提 高 市 场 定 价 效 率 ， 引起 了 国 内学 者 的广 泛 关 注 。 从 目前 的研 究来 看 ，对 我 国新 股 发 行 定价 机 制 的研 究还 没 有 相 对 统 一 和 权 威 的结 论 。 由于研 究样 本 、侧 重 点和 方 法 不 同 ，得 出 的结 论 往 往 也 不 尽 相 同 ，且 大 多数 实证 分 析 对 整 个 新 股 发 行 定 价 机 制 演 变 过程 的考 察 缺 乏 系 统 性 和 全 面 性 ，研 究 期 间较 短且 样 本量 过 少 ，无 法 得 出具有 说服 力 的结论 。因此 ， 在 前 人 研 究 的基 础 上 ，进 一 步研 究我 国新 股 发行 定价 机制 及 其 效 率 ，仍 具 有 理 论 与 实 践 意 义 。 本 文 拟 通 过 对 我 国十 多年 来 新 股 发 行 定 价机 制 演 变 过 程 中呈 现 出来 的市 场 现 象 进 行 全 面 的分 析 ， 比较 各 种 不 同定 价 机 制 的定 价 效 率 ，进 而 分 析 我 国 股 票 发 行 定 价 制度 市场 化 改 革 的效 果 。在 此 思想 的指 导 下 ，本 文 首 先 总 结 股 票 市 场 各 种 发 行 定 价机 制 的主要 特 点 ，并 对 我 国定价 机 制 的变 迁 进 行 阶 段 性 我 国新股发行 定价机 制 及 效 率 的 比较研 究 划 分 ; 接着 对 国 内外 的研 究成 果进 行 整 理 和 归纳 ，为本 文 的研 究提 供 理 论 依 据 和 方 向 ; 然 后 提 出本 文 对 定 价 效 率 的判 断依 据 和 研 究假 设 ，并 在 此 基 础 上 对 1996 年一 2008 年 间 ，我 国所采 用 的 四种 发 行 定价 机 制 的 正O 定价 效率进 行 系