期货市场对实体经济价格体系的价格修复功能研究.docVIP

期货市场对实体经济价格体系的价格修复功能研究 　　摘要：期货市场的经济功能有很多，从实体经济与期货市场之间的关系这一角度，对期货市场的经济功能进行了研究。首先是从理论上论证了期货市场的套利行为可以对实体经济价格体系起到价格修复功能，然后选取了中国商品期货市场中的铜、锌、大豆、豆粕、豆油、玉米等品种，从实证的角度论证了期货市场的套利行为对实体经济价格体系的修复作用情况，最后得出“在中国，期货市场对实体经济价格体系的修复功能主要体现在工业品市场”这一结论 关键词：实体经济价格体系；期货市场；套利；价格修复 中图分类号：F830.91文献标识码：ADOI：10.3963/j.issn.1671-6477.2015.06.0006 一般认为，期货市场的经济功能有两个，即价格发现和套期保值。但是随着期货市场的进一步发展，学术界对期货市场的认识也随之不断加深，并且发现期货市场除了上述两大功能之外，还存在其他的功能，例如从国外对期货市场功能研究来看，主要观点有：日本全国交易协会认为，期货市场的存在，有利于公正价格的形成，并作为基准价格为交易提供参考；有利于规避价格风险；具有预测性和前瞻性，可以作为经济的先行指标；有利于社会资本的充分利用并提高资本的利用效率，特别是投机资本。美国联邦储备制度理事会在《1982年期货交易法》中认为，期货市场具有转移价格风险的功能。美国芝加哥期货交易所则认为期货市场有三大功能：第一，期货价格有助于调节供求平衡；第二，帮助农民、其他原料商、消费者规避风险；第三，对未来供求变化有“预警”作用[1-3] 而国内学者对期货市场功能的研究，主要观点有：常清认为期货市场的核心功能是价格发现；党剑则认为中国期货市场的核心功能是风险管理，没有价格发现[4]；大连商品交易所课题组则在其《中国期货市场功能研究》的课题中认为期货市场经济功能已经发生了转变，其中期货市场的套期保值已经转为风险转移功能；而价格发现功能也不再是简单的预测未来的价格，而只是一个期货价格对未来现货价格走势进行预测的过程[5]；朱国华和杨扬则发现期货市场具有节约社会试错成本的功能[6]；孙泽生则发现期货市场具有市场中介功能[7]。本文则从期货市场与实体经济价格体系之间的关系角度出发，来思考期货市场新的功能 一、实体经济价格体系 （一）实体经济价格体系 商品的价格是相互联系、相互制约的，而不是孤立存在的，所以研究商品价格就要把它们纳入到整个价格体系中来考察，而“整个价格体系”就是实体经济商品价格体系，即由各种商品价格所构成的统一整体，那么要研究农业品或者工业品的价格，就应该纳入到实体经济价格体系中来考察。其中，农产品价格是指在农业内部，农、林、牧、渔各业商品的价格，包括粮食价格、经济作物价格、畜产品价格、水产品价格等；工业品价格，主要是指各个工业部门的商品价格，包括纺织、食品、造纸、燃料、冶金、化工、建材等各个工业部门的商品价格 （二）实体经济价格体系中的各种价格关系 实体经济价格体系中的各种价格关系实际上就是从实体经济价格体系角度来分析实体经济商品价格的各种关系，而这些关系总体可以分为两类：一类是比价关系，另一类是差价关系[8]。比价关系是指一种商品与另一种商品在同一市场、同一时间内的价格比例关系，分为农产品比价、工业品比价、工农业产品比价。差价关系是指商品差价是指同种商品由于购销环节、购销地区、购销季节或者质量不同而形成的价格差额，分为购销差价、地区差价、季节差价、质量差价 二、期货市场对实体经济价格体系的价格修复功能 （一）期货市场的套利行为 期货市场中的套利行为大致可以分为三类，分别是跨期套利、跨市场套利、跨商品套利，其中，跨商品套利又可以分为两类：一类是属于同一大类商品内的相关商品套利，另一类是产业链上原材料与制成品之间的套利[6] （二）期货市场与现货市场的关系 期货价格与现货价格之间的关系往往通过期货定价理论来体现，而在期货定价理论方面，最有代表性的有两个：持有成本理论和仓储理论。通过将这两个理论结合起来，构成了持仓成本定价模型 由仓储理论可知，期货价格与现货价格之间的价差，即基差，或者不同到期日的期货合约之间的价差主要受到持仓成本的影响，而持仓成本是由以下三个因素组成：仓储费用、风险成本、持仓机会收益 持仓成本定价模型的假设包括：可储存的商品；交易者均为风险厌恶者； 市场完全竞争；卖空不受限制；市场无摩擦，即市场不存在交易成本和保证金要求；不存在违约风险；市场价格可以自由波动，当市场存在无风险套利的机会，套利者就会积极涌入；而当市场套利机会消失时，套利者就会从这个市场上消失 令Ft，T为在T时刻交割的商品期货合约在t时刻的价格，St为t时刻的现货价格，假设某现货商从银