鸡下蛋蛋孵鸡.PDFVIP

2012 年 09 月 14 日 国金策略一周 股票投资策略报告 鸡下蛋 蛋孵鸡 基本结论  随着中欧美三大经济体相继出台刺激政策，A 股如范进中举般狂喜，而欧 美股市则延续前期的上涨态势不断创出新高，关键的美元指数、LME 铜、 铅、锌、铝等纷纷突破年线。美元指数从 84.1 跌至 79，下跌近6% ，伦 铜、Comex 黄金从底部已上涨了 15%，海外风险偏好大幅提升。  A 股投资者纠结的问题是，海外资产表现、国内水泥股和市场的上涨是否 已反映了投资加码带来的经济回升预期？投资者绞尽脑汁思考，资产价格 表现和实体经济的运行，是先有鸡还是先有蛋？  经济学中常去探求因果关系，是政策驱动经济，还是经济倒逼政策？是资 产价格变化驱动经济，还是经济主导资产价格？是国内驱动海外，还是海 外带动国内？以愚见，因果循环似乎要比因果关系更为准确，因为有鸡所 以可以下蛋，因为有蛋所以可以孵出鸡来。一刀切下来，一个截面上，有 先后因果，如同经济复苏了，所以资产价格收益；但拉长了时间看，因为 资产价格上涨了，所以消费和投资活跃，进而经济回升。因果循环。  从欧洲边缘国利率的下行、美元的下跌来看，欧洲金融风险得到了控制， 股市和商品的上涨反映了经济触底回升的预期，姑且称之为由蛋推及附近 有鸡；但另一方面，金融恐慌的消除、资金价格的下降，必将推动消费者 信心和商业活动的改善，也即经济的好转，可谓蛋确实会孵化为鸡。  对于 A 股投资者而言，经济尚未走强，资产也尚未上涨，鸡和蛋均属脑中 浮云。但有了政策大环境改善的因，库存周期好转的果应该也在附近。  国内房地产销售已经带动新开工面积回升，地产投资的上涨将加速中上 游去库存。有色、钢铁等积累的库存有望将逐渐消化，景气度已经处 于 08 年以来新低的水泥行业有望环比回升。  欧洲货币宽松抑制了金融恐慌，利率水平的下行将推动实体经济回升， 处于三年新低的 PMI 指数有望反弹。美联储开放式 QE3 对全球流动性 和实体经济的提振也才刚刚开始。中国出口处于低位。  从 A 股的运行来看，6 月份以后周期股的加速下跌较为充分的反映了短周 期的下行，投资者对政策刺激的怀疑使得对短周期回升的前景定价并不充 分。固然，从政策宽松的因到实体经济改善的果还有 1 个季度左右的时 滞，但需求好转带来的经济系统风险下降已在