国际金融专题资料.pptx

国际金融专题;内容;一、汇率决定：理论与证据;1.1 传统国际金融理论的发展 直到第一战世界大战时，占典的国际经济理论一直主宰国际金融学，认为全球经济的均衡是自动调节的（Self-regulating）。古典的世界是一个稳定的动态体系，国内价格水平的调整和资金的自由流动使得经济迅速恢复到充分就业和国际收支的均衡，这是一种准无摩擦的调整（near-frictionless adjustment）。 ;两次世界大战之间经济极端混乱，古典的经济理论对此无法解释，凯恩斯理论应运而生。凯恩斯革命产生了新的经济理论，梅兹勒（ Metzler）、马克卢普（Machiup）和蒙代尔( Mun-dell)等把核心的凯恩斯宏观经济理论应用到国际经济问题的研究中。这些新的模型主要是建立在静态世界的分析中：工资和价格刚性、失业以及国家之间有限的金融联系。其主要贡献是解释了在凯恩斯乘数基础之上的贸易效应、经济政策的反馈效应、贬值效应、浮动汇率的决定和在凯恩斯消费函数中贸易条件的作用，在这里货币因素不被重视。 ;米德（Meade, 1951）在著名的论文《国际收支》中更进－步地扩展了凯恩斯理论．当然也融入了货币因素，米德在开放经济条件下综合分析了经济冲突问题及其解决方法，包含了价格弹性和国际支付安排的大量假设，其目的是为了指导政策选择。 但是米德的分析是比较静态的分析，缺乏动态调整的研究。蒙代尔弥补了米德的这一触陷，同时也融入货币因素。在20世纪60年代，蒙代尔和弗莱明研究了在固定汇率制下货币政策和财政政策对宏现经济变量的效果。由于二战后国际资本流动的加强，模型中加入了资本账户的分析，此模型强调一国怎样通过货币政策 和财政政策的搭配来实现宏现经济的内外均衡。蒙代尔-弗菜明模型同样讨论了浮动汇率制下宏观经济政策的效应。;随着 20 世纪 70 年代初布雷顿森林体系的解体，进入了浮动汇率制的时代，这 是汇率理论的大发展时期。 人们重新构建了汇率决定的结构分析模型，从汇率的流量分析转向汇率决定的存量分析，把汇率看作是资产的价格。 这方面的研究领域中先后出现了几种重要理论。 首先是“弹性价格货币模型” ，这一方法在 70 年代 迅速发展。 其模型依赖于购买力平价条件，或者说一价定律是存在的。;同时金融市场的一体化决定了国内利率受国际利率的影响，国内和国外债券被视作单一资产，风险中性的资产持有者认为利率平价是存在的，即国内利率等于国外利率加上汇率的预期变动率。 在这里商品市场和金融资产市场是同时达到均衡的。货币模 型也可以说是汇率变动的通货膨胀理论，若国内通货膨胀高于国外，本国货币贬值；反之亦然。 模型假定充分就业，工资和价格完全弹性，在两国既定的货币需求函数的条件下，汇率由两国货币的相对需求和供给来决定。 该模型借助了卡甘(Caga）的货币需求模型，同时能够更深入研究通货膨胀的发展趋势（inflation dy-namics）和铸币税等问题。将卡甘模型扩展到开放经济条件下，很自然地就能研究名义汇率的变动。;多恩布什（Dombusch, 1976）扩展了静态凯恩斯方法完全预期的名义汇率模型．这种扩展是基于弗菜明（Fleming，1962）和蒙代尔（Mundell, 1963 ）模型之上的。 多恩布什提出：货币市场和商品市场调整的不对称性产生了汇率的超调，即商品市场调整不足通过货币的过度调整来弥补，这就是所谓的“粘性价格货币模型”。它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性货币模型，解释了汇率超调的现象，是对布雷顿森林体系解体后汇率高度波动的解释。;均衡汇率模型研究了实际因素对汇率的冲击，认为汇率波动是对这些冲击的内生反应，中央银行无须干预外汇市场。用跨时均衡的分析方法研究实际汇率也是汇率理论的一个重要方面，它解释了实际汇率和贸易条件的决定因素、汇率波动怎样影响经济活动等。 传统的汇率宏观基本因素模型不能够很好地解释汇率波动，实证检验拒绝了有效市场的假说，一些学者从外汇市场的“投机泡沫”（speculative bubbles）、“比索问题”（peso problem）、“风险补贴”（risk premium）和“新闻模型”（news model)等来检验外汇市场有效性的失败。;投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的条件下导致汇率泡沫进一步成长。 比索问题是指如果有导致汇率大幅波动的小概率事件存在，预测误差样本分布不可能是正态分布，对外汇市场进行标准的检验就否定了外汇市场的有效性（在1976年以前的很长一段时期内，比索对美元的汇率一直是远期贴水，反映了人们对比索贬值的预期，然而在1976年之前，比索对美元事实上一直在升值，直到1976年才迅速大幅度贬值。人们对比索的预期仍然是正确的，只是这种贬值发生的概率很小而已）； 风险补贴是指远期汇率并不是将