京能清洁能源深度201412资料.docx

京能清洁能源：直接受益于北京大气治理的多元化清洁能源运营商作者：刘小明投资要点：?公司概况：公司是北京最大的燃气发电供应商以及中国领先的风 电运营商，此外公司还经营水电、光伏以及其他清洁能源发电业 务。截止 2014 上半年，公司控股装机容量为 4,306MW，其中燃 气发电 2,028MW（占北京燃气发电市场份额达到 56%），风电 1,699MW（在 2013 年全国风力发电供应商中排名第十一），水电 369MW，光伏发电 210MW。2013 年全年以及 2014 年上半年发电量 分别为 137.4 和 61.7 亿千瓦时。?北京大气治理为公司提供历史性发展机遇：北京市 2013 年的雾 霾天数超过 80 天，是 52 年以来最多，大气治理已经成为刻不容 缓的政治和经济任务，北京市政府表示将在 2013-2017 年投入人 民币 7,600 亿元治理 PM2.5。大气治理将加速北京市能源结构调 整，燃煤发电将加速被燃气热电取代。公司的母公司京能集团的 最终控制人为北京市国资委；作为北京市最大的燃气发电商，公 司将在北京市的大气治理中承担重要角色，而政府亦会大力以各 项政策以及财政补贴支持公司发展。公司收到的政府清洁能源生 产补贴金额从 2011 年的 6 亿元增加至 2013 年的 14 亿元。燃气热电装机容量翻番，业绩将迎来爆发增长：随着公司的在 建项目高安屯和京西热电中心项目以及昌平未来科技城项目于 2014 年末投产，公司 2015-2016 年初的预测燃气热电装机容量 分别为 4,421 和 4,661MW，相比目前 2,028MW 将翻番，发电量的 大幅提升将刺激公司业绩在未来 2 年内大幅增长。?其他清洁能源装机容量快速发展：公司光伏和风电项目储备项 目丰富，装机容量将快速增长。其中公司的风电项目优良，平均 利用小时数持续高于行业平均，风电储备容量是在运容量的 54%，预计未来 2-3 年 CAGR20-30%；同时公司于 2014 年 7 月完 成的海外风电场收购将增厚风电板块业绩。光伏装机容量由于低 基数在 2015 年将迎来翻番，从 2014 年的 241MW 增长至 500MW。?投资建议：参考公司的未来发展前景、清洁能源综合类企业的平 均估值，我们给与京能清洁能源未来 12 个月 4.6 港元的目标 价，较前一交易日收盘价 3.65 港元约有 26%的上升空间，故我 们首次给予其“买入”投资评级。?公司概况??中国领先的多元化清洁能源供应商?北京京能清洁能源电力股份有限公司（“京能清洁能源”，以下简 称“公司”）是北京最大的燃气发电供应商和中国领先的风电运营 商，主要从事天然气发电与供热、风力发电、水力发电、光伏发电 以及其他清洁能源供应业务。公司目前是北京地区最大的燃气发电 供应商，控股装机容量为 2028MW，占北京燃气热电市场份额达 56%；据中国风电中心数据，截止 2013 年底，公司风电累计装机容 量在全国总装机容量 1.86%，在全国风力发电供应商中排名第十一。??股权结构和历史?北京能源投资（集团）有限公司（“京能集团”）是公司的控股股 东。京能集团是北京市人民政府出资设立的大型国有企业，是北京 国有资本经营管理中心的全资附属公司。北京国有资本经营管理中 心和北控集团同为北京国资委下属单位，北控集团通过全资子公司 持有公司部分股权，而北控集团的全资子公司北京燃气集团是公司 的主要燃气供应商。公司是京能集团清洁能源整合的主要平台，与 母公司京能集团签订有非竞争协议。??发展历史?公司在风电场的建设运营以及天然气发电项目中起步较早，有近 10 年的经验。?业务发展概况??公司的各项运营数据和经营业绩在过去 5 年内保持稳定增长年，公司控股装机容量和售电量的复合增速分别为 25.7%和 32.3%；2011 年上市以来，营业收入和净利润复合增速分别达 25.9% 和 17.1 %。??公司的业务收入主要分为四个分部：1）燃气热电；2）风力发电； 3）水力发电；4）光伏以及其他。公司上市后，风电装机容量得到 迅速发展，从 2010 年末 1059MW 增加至 2014 年上半年 1699MW；2012 年公司完成收购四川大川和众能水电站以及完成建设云南那邦水电 站，水电装机容量从 6.4MW 大幅增加至 369MW；从 2013 年开始光伏 装机容量的扩充亦引人注目，从 2012 年末 10MW 增加至 2014 年上半 年 210MW。截止 2014 年上半年，燃气发电装机容量占总装机容量的 47%，发电量占总发电量的 62%，收入占比为 66%，是公司的主要业 务分部。公司的经营利润率和净利润率自上市以来基本保持稳定， 分别在 30%和 20%左右。??燃气热电：直接受