我国衍生品市场的发展现状及建议-深圳金融信息网.DOC

我国衍生品市场的发展现状及建议 孟庆江 * 本文为中国博士后科学基金资助项目（资助编号：2014M552254）。 作者简介：孟庆江，澳门大学理学博士，现为中国中投证券博士后研究人员。 一、我国衍生品发展的历史回顾 随着改革开放的推进，我国衍生品市场虽然起步较晚，但也逐渐发展起来。在我国金融市场的发展历史上，曾经存在或现在仍然存在的金融衍生品工具主要有外汇期货、股票指数期货、认股权证、可转换债券、国债期货等。除国债期货外，其它几类交易都未形成较大规模。一个具有频繁波动性和高度流动性的基础市场才会有套期保值的内在需求，这是推出衍生产品的原始动因。 2005年5月16日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，6月15日，工商银行和兴业银行做成首笔银行间市场债券远期交易。这是我国银行间市场首只真正意义上的衍生产品，标志着我国金融衍生品市场恢复发展的开始。 2005年中国证券市场的首只统一指数——沪深300指数发布，次年4月，沪深300指数被定为首个股指期货标的；2010年4月16日，沪深300股指期货合约正式上市交易。国债期货于2013年9月6日在中金所上市交易，作为国内第一个场内利率衍生品，国债期货的上市，标志着我国期货衍生品市场进入一个新的发展阶段。从目前市场运行情况看，国债期货运行平稳，期现货价格走势联动性良好，投资者参与理性，市场风险控制得当，市场功能初步体现。 近几年来，在监管部门的推动下，我国场外衍生品市场取得了较快发展，陆续引入了债券远期、货币互换、外汇远期、远期利率协议和人民币利率互换等交易品种，产品结构不断完善，交易量不断增加。但与国外发达的衍生品市场相比较，目前我国场外金融衍生品市场仍处于发展初期，在流动性、市场结构、基础性建设等方面均存在很多不足。 二、我国衍生品的发展现状 （一）国内期货的发展状况 经过规范整顿，我国商品期货业已经步入正轨。随着我国市场经济的推行和对外开放的扩大，我国期货市场规模不断扩大，商品期货成交量连续4年位列全球前列，已经取得某些产品定价的支配地位。从本质上看，期货衍生品市场的发展，其推动力始终是为了更好地满足实体经济和金融改革对资本市场日益多样化的需求，集中反映了资本市场由基本的投融资功能，向资产定价、资产管理及相应的流动性和风险管理功能逐步拓展的发展方向。就商品期货而言，随着大连商品交易所的纤维板、胶合板期货合约上市，截至2013年底，国内期货品种增加至40个，逐步形成覆盖农产品、金融、能源、化工、林木等国民经济重要行业的产品体系。期货市场在服务实体企业、增强金融管理能力、提升企业竞争力方面的作用日益凸现，一些食品企业重视利用商品期货市场进行套息保值、管理风险、锁定成本，有效规避了现货交易的风险，实现了稳定经营。 表1：2013年国际农产品期货交易量排名 资料来源：FIA （单位：合约）。 表2：2013年国际金属期货交易量排名 资料来源：FIA （单位：合约）。 我国商品期货市场近年来发展迅速，且在2013年有一大批新期货合约上市。新上市品种包括石油沥青、胶合板、鸡蛋、焦煤和动力煤等，这些品种中最活跃的是大连商品交易所2013年3月上市的焦煤，截至2013年底，共成交3426万手。目前，我国最活跃的单一合约仍然是上海期货交易所的螺纹钢期货，交易量达到了创历史纪录的2.9373亿手。该合约于2009年4月上市，并逐步成为世界钢材期货市场的重要合约，这也反映了商品期货市场的发展逐渐成为中国经济增长的晴雨表。在农产品方面，我国在豆粕、白糖、天胶、豆油、棕榈油和玉米上有定价的主导权。从增减幅上可以看出，我国豆粕交易量比上年增长了5.5倍，白糖、豆油、棕榈油和玉米的交易量比上一年都有大幅增加。 上海中国金融期货交易所的股指期货交易量也有显著增长。虽然该交易所于2010年才推出沪深300指数合约，但该合约一直持续稳定增长。2013年交易量达1.932亿手，同比增长83.9%，该指数合约已经成为全球第十大活跃的股指合约。沪深300股指期货上市后，改变了市场“单边市”的特征。来自中金所的数据显示，股指期货上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的交易日分别减少了54%和66%，而且波动幅度越大的交易日，减少幅度越明显。波动幅度在1%以内的交易日则增加了131天，增幅约14%，显示投资者较少追涨杀跌，投资越来越理性。2012年64家证券公司利用股指期货进行风险对冲，较好地管理了市场价格波动风险，增强了市场内在稳定性。有关研究表明，在不考虑其它因素的情况下，股指期货促进了系统稳定，使股市波动下降25%左右。 与此同时，股票市场连续上涨或下跌的月份明显减少，一般不超过4个月，主要表现为涨跌互现，“单边市”持续时间变短，牛熊转换周期缩短，且单边涨跌幅度都不大，最高连续月涨幅和连续