东亚国家的债券市场为什么不发达(pdf5).pdfVIP

维普资讯 ●亚 太 纵 ■ ● 2003．5 东 亚 国 家 的债 券 市 场 为 什 ／△不 发 达 ? 王维安 王旭祥 郭福春 K内容摘要 』债券市场是一国证券市场的重要组成部分 ，但是东亚各国债券市场的发展却相 当滞 后。本文通过实证研究对东亚国家债券市场的发展现状进行 了考察 ，认为融资制度是 导致东亚各国债券市场不发达的直接原 因，而公司治理结构上的特点是影响融资模式 的微观原因，从而在更深层次上制约了东亚债券市场的不发达。 l关 键 词 』债券市场 融资制度 预算软约束 公司治理结构 《中图分类号 jF31．830 《文献标识码 jA 《文章编号 l1000-6052(2003)05-0015-05 见表 2。 一 、 东亚国家债券市场发展现状 由表 2可以看出，除 日本以外 ，东亚各国的市场债 债券市场是企业外源融资的一个重要渠道。在发达 券存量与GDP的比例大大低于美 、英 、德、法等发达国 国家的证券市场上，其 比重较之股票市场要高得多。据 家的水平 ，甚至与新兴的一些发展中国家如巴西、阿根 研究 ，在美国，1970--1985年问，股票市场筹资在公司 廷等相比也有一定差距。根据世界银行的一份资料显示 ， 外部融资中只占2．1％的很小份额 ，而企业从债券市场取 东亚八个新兴市场国家的债券市场规模仅相当于其股票 得的资金却 占到 29．8％，后者为前者的 1O多倍。更有甚 市场的三分之一和银行业的六分之一 (见图 1)2[1。在东 者，从 1984年起 ，美国公司已普遍停止了通过发行股票 亚国家的传统融资体系中，银行信贷一向是居于主导地 来融资，而是大量回购 自己的股份，这意味着，近年来 位的，而近年来 ，随着股票市场的快速发展和崛起 ，债 股票市场已经成为了公司融资的负来源。哪 券市场 已经名副其实的成为金融体系中最为落后和薄弱 而在东亚 ，伴随着金融自由化和金融全球化的浪潮， 的一个部门。 近年来各 国的股票市场普遍得到了比较迅猛的发展，表 债券市场是现代金融体系的重要组成部分 ，它在经 1是东亚国家上市公司市值与GDP的比例统计。可以看 济生活中发挥着拓展投融资、引导资源配置、提供利率 出，近年来这个比例总体上显著上升 ，部分国家已经超 基准和调控宏观经济等多种重要功能。从作为筹资者的 过美国等发达国家。但是 ，东亚国家债券市场却普遍发 企业角度来看，现代西方融资结构理论认为，债权融资 展缓慢 、规模狭小，除了 日本拥有相对发达的债券市场 的综合成本低于发行股票 ，银行贷款的融资成本最高 。 以外 ，其他国家的债券市场都缺乏必要 的广度和深度 ． 因此 ，发达国家企业的融资结构与融资次序依次是：内 表 1 东亚国家上市公司市值与 GDP的比例 中国 中国香港 日本 新加坡 韩 国 泰 国 马来西亚 印度 2000 53．8 383．3 65．2 165．7 32．5 24．1 13O．4 32．4 1999 33．4 384．9 1O1．1 236．7 76．0 47．8 184．0 41．5 1998 24．4 211．2 65．3 114．1 36．1 31．2 136．6 25．4 1997 23．O 241．7 51．4 112