境外国债期货市场持仓限额制度探究.doc

境外国债期货市场持仓限额制度探究 　　摘 要：境外国债期货市场经多年发展已形成成熟持仓限额制度，对其进行深入研究，对进一步完善我国国债期货市场风险管理制度、保障市场运行具有借鉴意义。研究发现，美国期货市场的限仓制度较为严格，在监管机构的授权下结合市场最新发展需求不断完善，既规范市场严格遵守交易所规则，又充分满足市场发展的多元化风险管理需求；而欧洲期货市场上交易所具有更大的裁量权，可以及时根据市场风险情况提出或变更持仓限额要求 关键词：国债期货；持仓限额；持仓标准；大户报告 中图分类号：F746.16 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）11-0119-03 国债期货是国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具，是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的重要手段。自2013年以来，我国陆续上市了5年期和10年期国债期货产品，在多层次资本市场建设方面迈出重要一步。截至目前，国债期货市场平稳运行，在着力建设完善市场功能、进一步提高市场效率之时，深入研究境外市场的成熟制度经验十分必要 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边最大持仓数量，是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者，以及防范市场操纵行为而采取的主要风险控制措施之一。境外成熟国债期货市场上，各个交易所制定的持仓限制标准并不相同。美国国债期货市场发展多年，形成了成熟的持仓限额制度。我国在5年期和10年期国债期货上市之后，在着力建设完善市场功能、充分提高市场效率之时，深入研究境外市场的成熟经验十分必要。本文重点研究了美国芝加哥商业交易所（以下简称“CME”）国债期货市场的持仓限额制度，重点分析持仓限额制度的组成架构，以期为完善我国国债期货市场持仓限额制度提供一定借鉴 一、美欧国债期货持仓限额制度分析 CME美国国债期货的持仓限额制度主要分三类：持仓限额及豁免、有解释义务的持仓标准和大户持仓报告标准。其中，随着市场的不断成熟、监管理念的进步，除仅设置较宽的交割月持仓外，有解释义务的持仓标准和大户持仓报告成为美国国债期货市场的主要监管措施；对于套保套利交易的持仓豁免，仅需在获得批准后每年及时提交更新的申请表格备案即可 （一）持仓限额及豁免 持仓限额分为一般月份限仓、所有月份限仓和交割月限仓。CME的持仓限制制度是按照净持仓为标准进行衡量的，对相关品种单个月份持仓和所有月份持仓都有限制。所有月份总持仓限制，或称所有月份合并持仓限制，是对一个交易者在一种商品所有月份（包括交割月）的持仓加总后的总持仓实施的限制。交割月持仓，指交割月最后10天的限仓，为硬性限仓规定，客户不得突破该合约上的限仓标准。大部分金融期货品种，包括国债期货，都由期货交易所来进行投机持仓限额的监管。但CFTC有权审查交易所的监管情况 为促进市场发挥风险管理的功能，CME在持仓限额制度中设定了同一客户（或实际控制人）持仓合并规则，主要用于对交易方持仓进行有效合理的计算，交易方持仓计算结果进一步用于投机持仓限额和限额豁免的操作和实施。这是对上述投机持仓限额规定的进一步强化，旨在避免投资者（实际控制人）通过分仓、分账户等形式逃避监管 为了提高市场管理的灵活性，充分满足各类参与者的风险管理需求，CME制定了持仓限额的豁免制度，具体包括善意套期保值持仓限制的豁免、风险管理持仓的豁免和套利持仓豁免。为保证豁免授权符合市场发展特征，在具体操作中，一旦持仓限额的豁免得到批准，投资者必须在每年提交一份更新的申请书，时间不晚于最近申请日的一年内，而CME有权在认为必要时做出修改或撤销豁免决定。总体来看，该套豁免制度目前已经形成一个较为宽广的范围，能够充分满足市场的风险管理需求 1.善意套期保值持仓的豁免 善意套期保值持仓是一个从商品期货交易发展而来的狭义的概念，主要反映了对当时商品期货交易中套期保值的认识。只有基于基础商品的实物买卖和交割的套期保值交易才能被?J定为善意套期保值持仓，从而才能获得投机限仓豁免 根据CTFC的定义，善意的套期保值持仓是指在期货市场上对用于未来交割的合约所进行的交易或持有的头寸。在正常情况下，这些交易或持仓是暂时替代了随后将要在现货销售渠道进行的交易或持有的头寸，对于降低经营和管理风险在经济上是适当的。只有目的是为了对冲现货交易伴生的价格风险，持仓的建立和了结有序进行并且符合健全的商业习惯，才被视为善意的套期保值 2.风险管理持仓的豁免 随着20世纪80年代马科维茨的投资组合理论在业界的广泛应用和金融期货的上市，投资和风险管理并不再是简单的标的资产和期货之间简单而机械的对冲，而是有了更多的选择和做法。套期保值概念既包括传统的“善意套保”，又进一步拓展增加了“风险管理头寸”（Risk Mana