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关于中国货币政策作用时滞的实证分析 宋欢 105400110029 金融101 改善我国货币政策时滞的建议 时滞的实证分析——中国 时滞的定义 时滞的定义 货币政策从制定到获得最终目标的实现，必须经过一段时间，这段时间称为货币政策的时滞。 大致可以分为：(1) 内部时滞：从形势发生变化需要货币当局采取行动到货币当局采取行动这段时间，可分为认识时滞和行动时滞。 ■认识时滞：从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要。 ■行动时滞：从认识到需要采取行动到实际行动。 (2) 外部时滞：从采取货币政策到措施对经济活动发生影响取得效果的时间，分为操作时滞与市场时滞。 ■操作时滞：指从调整政策工具到其对中介指标（货币供应量，利率）发生作用所需耗费的时间。 ■市场时滞：指从中介变量（货币供应量，利率）发生反应到其对目标变量（币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定）产生作用所需耗费的时间。（弹性） 内部时滞 外部时滞 经济形势变化 认识到采取政策行动的必要性 制定政策 政策生效 认识时滞 决策时滞 操作时滞 市场时滞 外部时滞 内部时滞 “货币政策的时滞很长，在实行紧缩货币政策时提高利率，对国内生产总值水平的影响，一开始就立刻对国内生产总值产生了一定的效应，但很小。然后随着政策效应的不断积累，到第2年与第3年之间才达到效应最大，货币政策时滞就要2到3年。如通过提高利率来对付通货膨胀率时，货币政策大约在一年半内对通货膨胀几乎没有什么影响，而要记录到3年半到4年才能达到最大效应，货币政策的时滞就很长”。 ——美国联邦储备体系理事会副主席阿兰·S·布兰德曾 重视货币政策的“时滞”问题 　　西方发达国家研究出的货币政策时滞作用的时间与我国学者研究出的货币政策时滞作用的时间有很大的差异。 　　美国马克·H·瓦利斯的结论，他对美国的货币政策时滞所作的估计结果是4至23个月，其中内部时滞为3个月，外部时滞为1至20+月。而中国学者得出的结论相差较大。在不同的时期，得出的数据不一样，并且相差甚远。由于我国目前仍出处于发展中国家，金融制度不完善，中央银行缺乏独立性，利率、汇率未实行完全市场化，个体敏感度低，导致我国政策时滞性具有中国式特点。 一、内部时滞性较长。我国中央银行缺乏独立性，使得我国内部时滞要比西方发达国家长。我国中央银行的法律地位在组织上隶属于国务院，因而是仅“在国务院的领导下相对独立”。这一特征是我国货币政策的内部时滞性较长的丰要原因。 二、外部时滞过短。由于我国货币政策传导机制不畅通，外部时滞过短。我国进行利率管制，利率不能反映市场的资金需求状况。对于某些经济问题，还需要借助行政手段进行。其次，目前我国资本市场还不发达，企业信贷一般通过银行，银行往往又具有一定的政企性。这些因素都导致我国货币政策的外部时滞过短。 中国式特点 　　关于货币政策的时滞，我国历史上是有经验教训的。在1993年、1994年、1995年曾发生严重的通货膨胀，其通胀率分别达到13.2%、21.7%和14.8%。就以1994年为例，通胀率高达21.7%，其原因一方面是由于这一年出现严重的自然灾害，粮食减产2.5%，造成直接经济损失达1800多亿元；另一方面是当时我国进行外汇体制改革，实行结售汇制度，多增发基础货币2843亿元，两项共增发货币4600多亿元。为了治理通货膨胀，我国采取了从紧的货币政策，实行“双项控制”，即控制信贷总规模和货币供应量。1996年通货比较稳定，通胀率为6.1%，到1997年受亚洲金融危机的严重影响(净出口下降，重复建设导致产能过剩)，消费需求不振，固定资产投资增速缓慢，外汇储备增幅大幅度下降。加上我国“双项控制”的紧缩货币政策用力过猛，引发我国从1997年直到2002年连续六年出现通货紧缩，六年通货膨胀率均低于1%。 时滞的实证分析——中国 　　从以上事实说明，在1993、1994、1995连续三年发生通货膨胀，采取“双项控制”从紧的货币政策，只有3、4年的时间，就从通货膨胀转向另一极端通货紧缩，说明货币政策的实施有一个调控的力度、速度、频率问题。因为在政策的实施过程中有一个临界点，即拐点，或称“阀值”，如果已到了临界点仍用力过猛。就会造成从一个极端转向另一个极端，也就是从通货膨胀转向通货紧缩，这就是“阀值效应”。好像行船，要把好方向盘，又不能把过头，用力过猛，否则过了一段时间，可能发现自己已在礁石上了，这就是没有重视货币政策的“时滞”所造成的重大损失。 　　研究货币政策的“时滞”具有重要的战略意义，可以减少盲目性，提高前瞻性。在货币政策实施的过程中，对有关项目进行预测时，对发展情况要跟踪监测，以增强调控的预见性，针对性和实效性。 ■我国货币政策的时滞反应 图1 实际产出对实际货币供应量的脉冲响应和方差分解 实际产出预测