行业与公司基本方法20160716介绍.ppt

* * * * * * * * * * * * * 案例：爱尔眼科-成长期公司 爱尔眼科：投资要点 核心结论： 国内医疗服务龙头公司，商业模式可复制强，成长空间大；建议在30元以下积极配置，25元以下强烈建议买入，适合长期配置和左侧交易。 投资要点： 1、商业模式可复制性强：公司在眼科领域已经积累了简单化、标准化、专业化使爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性，考虑其商业模式在全国的渗透扩展，预计其收入和利润扔具很大成长空间。2、灵活高效的运营管理和充分的激励制度：1）并购基金模式一方面实现全国快速扩张，另一方面的建立减少了新开分店对业绩的冲击，确保了爱尔利润的高速增长。2）除了已实施的股权激励，合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性，使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。合伙人制度的建立促使新建医院能够缩短过渡期，更快实现盈利。 3、预计公司2015-2017年的EPS分别为0.44、0.61、0.84元，同比增长41%、38%、37%，考虑公司成长空间大且商业模式确定性强，具备稀缺性，按照2016年60倍PE，目标价36元。 催化剂：新建医药并入上市超预期 风险：出现重大的医疗纠纷或者行业负面事件冲击；历史上2012年行业的“封刀门”事件曾使公司收入和业绩出现明显回落，股价和估值受到明显抑制 商业模式的可复制性强：眼科业务标准化 ： 资料来源：WIND，乾瞻资产 眼科特点： 1、业务相对集中：眼科疾病比较集中在近视（远视）和白内障，对应准分子手术、白内障手术、视光业务 2、眼科疾病治疗主要依靠手术：对设备依赖比较高，对医生经验和技术依赖度较其他疾病要低 3、业务模式容易标准化，复制能力强 商业模式可复制强：分级连锁 商业模式可复制强：异地扩张 爱尔眼科成功在湖南湖北建立分级连锁模式，提升服务质量和效率、异地复制扩展性强。 爱尔眼科：快速扩张中 1、公司计划在2017 年开设200 家地级医院，2020 年开设1000 家县级网点，努力在2020 年实现1000 万门诊量 2、2014-2015公司成立了4家产业并购基金（规模24亿元，持股10%）来收购扩张 3、公司医院扩张通过新建+并购基金双轮驱动模式，并购基金下的医院在盈利后并入上市公司。 4、截止2015年底公司自有医院63家，基金运作37家。 爱尔眼科：主营增速和构成 资料来源：WIND，乾瞻资产 眼科行业 资料来源：WIND，乾瞻资产 2014国内眼科行业收入685亿元，增长16%； 其中综合医院眼科占84%市场份额，眼科医院16%市场份额 爱尔眼科2014年在眼科医院中占15%市场份额 爱尔眼科：竞争对手比较 资料来源：WIND，乾瞻资产 国内眼科医院的分布较为零散。目前以连锁模式布局眼科市场的医院主要有爱尔眼科、普瑞眼科、艾格眼科、何氏眼科、厦门眼科中心、上海新视界眼科，其中，爱尔眼科的连锁规模远远大于竞争对手，在眼科专科医院的市场占有率约25%左右（手术量），是真正覆盖全国范围的眼科医院。 爱尔眼科：竞争对手比较 资料来源：WIND，乾瞻资产 爱尔眼科在国内竞争对手主要是综合医院眼科门诊。 综合医院眼科竞争力在全国分布及不均衡，在上海、北京、广州一线城市，存在国内技术和设备最好的眼科中心，爱尔没有竞争优势。 在国内二线和三线及以下城市，爱尔竞争优势明显。 爱尔眼科：准分子业务 资料来源：WIND，乾瞻资产 1、美国准分子市场经历过扩张期、高峰期和成熟期，目前每年80万手术量。 2、中国近视是美国6倍，目前每年准分子手术量约100万例 3、参照美国准分子市场发展周期，中国准分子仍处于扩张期，未来5年保持快速增长。 美国准分子手术量 爱尔眼科：准分子业务 资料来源：WIND，乾瞻资产 爱尔准分子手术量和收入 爱尔眼科：白内障业务 资料来源：WIND，乾瞻资产 2014年中国白内障CSR约为1200（百万人手术量），参照印度水平，还有3倍空间 中国年白内障手术量约75万例，较印度500万例的手术量还有5倍空间 目前我国白内障患者大于8000万，目前累计手术量约1000万，还有85%潜在市场率 爱尔眼科：白内障业务 资料来源：WIND，乾瞻资产 爱尔白内障手术量和收入 爱尔眼科：视光业务 视光业务：屈光检查和配镜服务。 国内配镜市场规模2015年预计有400亿，复合增速15% 国际医学配光是主流，国内医学配光只占8%，随消费升级和眼健康保护意识提高，医学配镜占比将大幅提升 爱尔眼科在眼科规模和品牌优势有利于视光业务快速扩张，过去3年增速超过30%，未来可能成为公司第一大业务。 爱尔眼科：视光业务 资料来源：WIND，乾瞻资产 爱尔眼科视光业务收入 盈利逐步释放中 ： 资料来源：WIND，乾瞻资产 爱尔眼科医院盈