低弥托市与高涨打压的：A股市场政府干预的成因与后果.docVIP

低弥托市与高涨打压：A股市场政府干预的成因与后果 成九雁 朱武祥 清华大学经济管理学院金融系，100084 chengjy@em.tsinghua.edu.cn zhuwx@em.tsinghua.edu.cn 摘要：本文建立一个监管者干预证券市场的动态模型，分析了A股市场政府低弥托市和高涨打压的起因、机制和后果。本文的结论是：（1）只要证券市场固有风险较大，市场价格干预的直接边际收益较大，干预成本比较低，监管者就可能频繁进行低弥托市。并且这种托市干预行为可能形成了一种自我强化机制；（2）单独的低弥托市行为会造成“干预悖论”——短期最优的干预行为长期来看无效率，而低弥托市和高涨打压配套的双向干预模式则可以实现长期利益最大化的目标，本文指出了双向干预下监管者的均衡收益要大于没有干预下监管者的收益；（3）低弥托市可能激励投资者投资风险证券，但是高涨打压则降低了投资风险证券 的激励，即两种措施对投资者行为的影响是相反的。总体而言，频繁的双向干预对投资者行为的扭曲效应可能并没有文献中预期的那样大。 关键词：价格波动 低弥托市 高涨打压 风险积聚 问题提出 Modigliani and Porotti（1990）指出在市场不完善的假定下，监管者介入证券市场，促进交易规则的制定和执行，对市场发展产生正面效应。而Rozeff(1990)则将文献中