地利、天时、人和.PDFVIP

兴证研第号 行业研究 研究报告 造纸Ⅲ 雒雅梅 造纸行业研究员 1207 “地”利、“天”时、“人”和 luoym@ 2008 年 12 月 25 日 造纸Ⅲ 投资评级： 推荐 我国造纸行业尚处于成长阶段，增速高、空间大。但由于上游资源缺失，使得上游 重点公司列表 资源成为盈利能力最强、最具投资价值的环节。给予行业长期 “推荐”评级。 重点公司 09E 10E 评级 投资要点： 晨鸣纸业 0.65 0.60 推荐 太阳纸业 0.85 0.80 推荐 我国造纸行业尚处于成长阶段，市场空间大。过去 5 年年复合增长率 华泰股份 0.85 0.90 推荐 为 10%，不仅高于国内GDP 增速，而且远高于美、欧等成熟市场增 岳阳纸业 0.30 0.30 推荐 速。近年全球造纸工业有向发展中国家转移的趋势，我国将在产业转 移中充分受益，我们测算未来国内造纸行业仍有 3 倍的发展空间。 股价走势 对进口原材料的高依存度高已成为制约行业发展的最大瓶颈。我国森 % 上证指数 103 93 林资源匮乏导致对进口原材料依存度高，从而造成成本波动性大，国 83 73 际竞争力偏弱。在国际浆价长期上涨的预期下，“原料短板”已经成 63 53 为制约我国造纸行业发展的最大瓶颈。 43 33 071225 080327 080625 080918 08121 林木环节最具竞争力。森林资源的稀缺性决定了产业链上林木环节盈 利能