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私募股权投资市场问题与对策分析 一、私募股权投资市场亟须解决的问题 （一）法律法规不健全， 无专门针对PE的法律法规我国至今还没有出台一部针对PE的专门立法。尽管在2009年，国家发改委开始起草全国统一的《股权投资基金管理办法》，但是由于种种原因，至今还未能正式发布。2013年2月，证监会发布了《私募证券投资基金业务管理暂行办法》（征求意见稿），由于之前各个PE机构联名反对，也并未将PE纳入其监管范围。中国PE基金的相关监管法规分散于各政府部门的规章制度中，缺乏统一的监管法规以及审核标准来规范PE市场，缺乏统一的信息披露标准和对违规行为的惩罚手段，我国PE监管目前还存在很多法律空白。 （二）监管体系不完善 1.政府监管机构不明确。目前在我国开展PE业务，涉及国家发展改革委员会、人民银行、证监会、财政部、外汇局、商务部、税务局、科技部、工商局等各个部门，各职能部门各司其职，呈现出“九龙治水”的局面，纷纷制定各自领域的规章政策，缺乏统一协调性。其中，国家发展改革委员会负责产业投资基金的审批，以及股权投资企业和创业投资企业的备案。证监会对证券公司直投行为进行监管，银监会对信托公司和银行的PE业务进行监管，保监会对于保险公司的PE行为进行监管。但是由于各个部门的监管措施不够系统，各方都很难掌控全局，因此制定的政策会带有一定的局限性。 2.行业自律监管落后。在美国、英国等PE行业比较发达的国家，均实行了以政府监管为辅，PE行业协会监管为主的监管模式。我国目前不少地方省市都成立了PE基金行业协会，PE全国性行业自律组织mdash;mdash;mdash;“中国股权投资基金协会”（ChinaAssociationofPrivateEquity，CAPE）也于2010年10月正式成立。然而，经过两年的实践发现，中国股权投资基金协会由于权威性不够，并没有发挥出有效的监管功能，未制定出资金募集、风险管理等行业指引，也并未对于违规的会员协会将进行处罚，其地位和作用还有待进一步提升。 （三）资本市场体系发展不成熟 PE的最终目的是要获得收益，退出恰恰是PE真正实现收益的环节。然而，我国资本市场不完善，在规模和结构方面与国际成熟市场相比有很大差距。我国主板市场、中小板市场对上市公司要求高，创业板市场与场外市场发展不成熟，二级市场发展缓慢，给PE的IPO退出及并购退出带来了重重困难。 1.创业板发展不成熟。2009年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，该办法自2009年5月1日起实施，标志着创业板正式开启。但是发展至今，众望所归的“中国纳斯达克”却也存在诸多问题，如市盈率过高、超募现象严重等，使二级市场投资者伤痕累累。截至2012年底，共有355家企业在创业板上市。355家企业总平均市盈率高达55.79倍。其中有16家企业市盈率高达100倍以上，有35家市盈率高达80～100倍，市盈率在60～80倍以下的有87家，市盈率20～30倍以下的只有36家。高价发行给二级市场带来了巨大风险。这355家企业原本计划募集资金830多亿元，但是由于高倍溢价发行，实际募资金额达2295亿元，实际募集资金是计划募集资金的 2.8倍，存在“圈钱”现象。这些资金本来可以投资到更多的创新型企业中，但却造成了两极分化的结果，许多中小企业因为融资难而面临发展困境，而极少数企业则因过度融资难以消化，造成了资源配置的不合理与巨大的资源浪费。2.场外市场发展不成熟。2013年2月8日，证监会发布实施《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》。自此，上述规则与证监会之前发布的《非上市公众公司监督管理办法》、《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》一起构成了全国场外市场运行管理的基本制度框架。这在一定程度上完善了场外市场交易制度，降低了场外市场的2013年第4期中旬刊（总第513期）时代金融TimesFinanceNO.4，2013（CumulativetyNO.513）企业准入条件，促进了场外市场的发展，但是其中做市商等创新交易制度虽已有制度窗口，但还未真正实施，而且全国股转系统技术改造还未完成，场外市场刚刚步入规范化发展轨道，还需在实践中不断发现问题。 3.PE二级交易市场发展缓慢。中国PE行业急需PE二级市场为投资者提供流动性，提高PE投资的吸引力和活跃度。然而我国PE二级市场发展缓慢，尚处于萌芽期。2012年6月，北京金融资产交易所（以下简称“北金所”）联合国内28家PE机构发起了“中国PE二级市场发展联盟”，这是我国第一个PE二级市场交易平台。截止到2012年底，联盟会员数量为65家，该二级市场交易平台接到联盟成员4-5亿元的份额转让需求。就其会员数量和交易规模而言，还远远不能满足PE发