第七章 无套利分析方法.pptVIP

* 第七章 无套利分析方法 第一节 MM定理 一、传统资本结构理论 资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例 关系，通常长期资金来源包括长期债务资本和股权资 本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与股权 资本的构成比例关系。 （一）净收益理论 净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权 平均资本成本。负债程度越高，加权平均资本成本就 越低，企业价值就越大。 （二）营业净收益理论 营业净收益理论认为，企业增加成本较低的债务资本 的同时，企业的风险也增加了，这会导致股权资本成本的 提高,一升一降，企业的加权平均资本成本没什么变动。 因此，该理论认为企业并不存在什么最优的资本结构。 （三）折衷理论 折衷理论是净收益理论和营业净收益理论的折中。该 理论认为，企业负债多、风险大的同时，尽管会导致股权 成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低 的债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降， 企业价值上升。但一旦超过其限度，股权资本成本的上升 就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本又会 上升。由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本 的最低点。此时，企业的资本结构达到最优。 1956年莫迪利亚尼 (Modigliani)和米勒 (Miller)发表 了其著名的论文《资本成本、公司金融和投资理论》。现