我国短期融资券风险分析及控制.docVIP

我国短期融资券风险分析及控制摘要：短期融资券作为我国货币市场的一个成功的金融创新产品，它的发行对我国宏观经济的发展和各微观主体有着重要的意义。尽管它一推出就受到市场的追捧，但我们也注意到其潜在的各种金融风险对它发展的阻碍作用。为了促进我国短期融资券市场的健康、持续发展，不仅需要加快金融创新产品的开发工具，更需要市场全体参与主体的共同努力，根据自身的存在问题，积极寻求风险控制的办法，形成一个全面防范风险和控制的体系。 关键词：短期融资；短期融资券；风险分析；风险控制 作者简介：杨大楷(1949－　)，男，重庆市人，上海财经大学投资学博士生导师，主要从事投融资理论与政策研究；蔡锦涛(1978－　)，男，上海财经大学公共管理与经济学院博士生。 中图分类号：F830.54　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2008)06－0142－04 收稿日期：2008－08－20 2005年5月24日，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销协议》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资债券。非金融企业在银行间债券市场发行短期融资券，不仅是我国融资方式的重大突破，更是加强企业融资服务和完善货币市场建设的一项重大金融创新。但是2006年以前短期融资券市场风险意识较弱，如不同主体发行利率呈现利率趋同的情况。2006年7月24日“福禧事件”的发生给急速扩张的短期融资券敲响了警钟，使得市场各方面普遍关注短期融资券存在的风险问题。因此，如何规范市场行为，完善既定制度，加强短期融资券的风险控制成了一个非常紧迫的问题(表1)。 一、文献综述 短期融资券作为一种无担保的信用债券，信用风险是其发展过程中面临的核心问题，也是目前短期融资券市场最突出的一个问题，因此较多的研究侧重于短期融资券的信用风险。欧洲金融市场协会(ACI，2002)在《欧洲短期商业票据市场发展建议》中，针对短期融资券的市场风险，从信息披露、市场组织、财政调控、欧洲央行资质、结算与清算、立法等方面提出了控制风险的建议。David Doran(2006)认为，通过对欧美短期融资债券市场的比较，提出了短期债券与货币市场工具整合，以增强货币政策的有效性，化解市场风险促进市场稳定的观点。Erik Banks(2003)则针对短期融资券风险理念、治理构架、风险确认、风险量化、风险管理问题的研究，认为确认流动性、财务杠杆比率、融资、风险暴露之间的联系至关重要。因此，设计、制订明晰的权限、责任和预期的风险危机管理方案，必须满足快速执行的需要。 在我国，短期融资券作为一种新的金融工具，如何对它进行有效的风险管理与控制在国内尚属起步阶段。李立民(2006)从短期融资券产生的背景和理论基础入手，对短期融资券的风险构成从信用风险、金融风险、评级风险、利率风险、信息披露不完善而引发的道德风险5个方面进行了分析，探讨了化解和规避风险的对策。而李红、戴鸿(2006)认为，短期融资券已经成为上市公司融资的又一个重要渠道，分析得出股权分制改革、宏观调控和节约成本等是上市公司偏好短期券融资的主要原因。发行短期融资券既面临包括了偿付风险与财务杠杆风险两方面内容的财务风险，同时，又面临包括短期债券市场的系统信用风险与自身信用风险两方面的信用风险。周好文、王蕾(2006)指出，由于我国企业短期融资券在发行与流通中出现的银行优质客户的流失、银行作为承销商所承担的信用风险增加，以及短期融资券市场投资主体多元化程度较差等原因，使得短期融资券无法实现缓释银行信用风险的功能，因此，企业短期融资券给银行带来的影响是双重的，只有不断完善企业短期融资券的发行程序与市场发达程度，才能降低其对银行造成的负面效应。而周子元、邓雁(2007)通过对12家发行短期融资券的上市公司进行研究，分析其违约距离和短期融资券风险溢价的关系，发现两者有负相关关系。违约距离比信用评级能提供更多的关于风险溢价的信息，但不能完全解释风险溢价。孙克、冯宗宪(2007)对我国短期融资券市场的现状进行了定性和定量的分析，采用了虚拟变量回归方法检验不同待偿期限短期融资券的信用差价的差异性，建立了短期融资信用差价期限结构，发现了短期融资券的信用价差曲线是向上倾斜的。进而，统计分析现有各个待偿期限的短期融资券的信用差价分布，认为短期融资券市场蕴藏较大的信用风险。 二、我国短期融资券的风险分析 在金融体系中，风险和收益总是相伴而生。短期融资券在带来新的机会和收益的同时，也会引起显著或潜在的风险。我国目前短期融资券主要存在下列风险： (一)信用风险 信用风险，即违约风险，就是债务人无法按时偿还债务的风险。在国际风险管理领域，