第八章债券期货试卷.ppt

第七章 债券期货短期利率期货合约是成交金额最大的合约，那么，成交合约数目最多的就是债券期货。 第一节 债券期货的内容 一、债券的发行要素 1、面值：债券的票面价格，包括：面值单位、数额和币种。 2、票面价格：即债券利息额占债券票面额的比例，亦即是债券的名义利率。 3、偿还期限 4、发行价格 （1）平价（2）折价（3）溢价 债券发行价格的确定主要取决于债券票面利率和市场收益率的差异。 例：某企业发行面额为1000元，年利率为10％的5年期公司债券， 当市场收益率为8％时，其发行价格＝[1000×（1+10％ × 5）]/（1+8％×5）＝1071元。 当市场收益率为12％时，其发行价格＝[1000×（1+10％ × 5）]/（1+12％×5）＝938元。 二、债券期贷合约 （一）债券期货：是以未来某一日期对一种有形资产——一种特定的债券的交割为基础的协议。 1、芝加哥期货交易所国债期货合约的定义： （1）交易单位：面值100000美元，息票率8％的美国国库。 （2）可交割等级：对于长期债券的期货合约，交易所规定要求交割15年以上期限的，或兑现期在15年以后的政府债券。 （3）报价：如果报价为80－16，合约价值为100000×（80+16/32） （4）最小变动价位和最小变动值 注意：标准债券实际上是一种抽象物，本身并不存在。 三、中长期债券期货合约的特点 （1）长期债券期货的交易并不是某种具体债券，而是以交易所所规定的标准债券来进行交易。 （2）在期货市场交割的长期债券不只是标准债券。与标准债券票面利率不同的债券期货可以用转换因子来进行调整，使其他类型的国库券与标准化的期货国库券相一致。 第二节 转换因子 一、转换因子 功能：由于现货债券在有效期限、票面利率等方面均不同于标准债券，转换因子就是将现货债券转化为标准债券的一个量化指标，使得它们的收益率相同。 每种债券的转换因子，其实就是使每种债券在购买后，为投资者带来相同收益率的该种债券每一元的价格。 二、票面利率与转换因子的关系 1、关系： 票面利率不同的国库券，具有不同的转换因子 凡票面利率低于标准利率的债券，其转换因子小于1.0； 凡票面利率高于标准利率的债券，其转换因子大于1.0。 2、定量说明： 例：假定两种面值均是100的债券贴现发行，一年后到期，一种债券的票面利率为5％，另一种为15％；如果市场标准债券利率为10％（或者说两种债券具有同样的收益率），那么它们的购买价分别是95.45、104.54。 它们的转换因子就是0.9545、1.0454 三、期限与转换因子的关系 1、如果票面利率低于标准利率，那么，期限越长，转换因子越小。 2、如果票面利率高于标准利率，那么，期限越长，转换因子越小。 四、交割债券价格（票面金额） 1、定义　：为获得交割债券而支付的金额。 2、公式：INVAMT=FP×CF+Acc INVAMT： 票面金额 FP　　期货价格 CF　　转换因子 ACC　累积利息 第三节 最便宜交割债券 一、产生最便宜交割债券的原因 1、由于期货交易所合约的规定，债券交割可在交割月份中的任何一天进行，但转换因子却始终保持不变，因此用CF计算出来的发票价格并不一定等于现货市场上的债券价格。 2、由于在计算转换因子之前，要将债券期限以去尾法精确到最近的季度，导致CF计算出来的发票价格并不一定等于现货市场上的债券价格。 3、根本的原因在实际操作过程中，不同的债券具有不同的收益率。 二、最便宜交割债券的定义 假设在现货市场上买入债券支付的金额为 BNDAMT=P+ACC P为债券的当时市场价；ACC为累积利息。 假设一个人在交割月份中实施以下策略 (a) 买入100,000美元面值的一种可交割债券 (b)卖出一份期货合约 (c)立即交割 利润=INVAMT-BNDAMT = FP×CF-P 使利润最大值的债券即为最便宜交割债券。 这里：利润＜0 案例：表8-4 第四节 债券期货的定价 一、债券期贷的现金－持有定价法的策略 （1）买入100000美元面值的一种可交易债券 （2）通过回购协议（先卖出再购回－－一种抵押贷款形式）为债券融资 （3）卖出一份期货合约 （4）将债券持有直至交割日 （5）根据期货空头头寸交割债券 策略图示： 现在 借入现金并 债券期货到期日