宁口昆口渐入佳境,未来扩张值得期待.PDFVIP

公 司 研 证券研究报告 究 医疗服务Ⅲ 分析师 王晞 021 推荐 （维持） wangx@ SAC:S0190510110011 通策医疗（600763 ） 联系人： 徐佳熹 调 021 xujiaxi@ 研 宁口昆口渐入佳境，未来扩张值得期待 信 息 速 2012 年 1 月 17 日 递 投资要点 近日，我们参加了通策医疗的临时股东大会，与公司管理层就其医院运营状况，未来发展策略及行业动 态进行了交流。 昆口医院定位明确，做大做强仍是目标：此次临时股东大会审议通过了其出租昆明口腔医院大楼此前闲 置的 5,400 平米房屋给云南优佳装饰的议案，2012-2015 年每年租金为 310 万元，考虑到此前公司收购医 院时出资额为 2500 余万元且其中仅有部分资金用于购买昆口大楼，因此从财务的考量而言此次租赁价 格较为合理，且并不影响昆口的正常运作。目前昆口的地理位置靠近昆明火车站，周边人口主要是来滇 旅游人员，考虑到口腔医疗具有很强的属地化属性，旅游人口对业绩贡献不大，不排除公司在现有场地 基础上利用房屋租金为昆口总院另行寻觅新址的可能性。作为拥有 600 多万常住人口的西南大城市，昆 明的口腔医院市场潜力较大，昆口在当地营业多年，具有一定的客户基础，只是由于体制机制问题目前 收入规模依然偏小。据我们了解，目前昆明地区口腔医院业务规模最大的是昆明医学院附属口腔医院， 年营业收入可达 4,000 万左右。如果未来公司能够理顺昆口的管理机制，并进一步扩大营业面积，昆口 有望在未来 2-3 年中逐步成长为昆明当地最大的口腔专科医院，为公司业绩作出显著贡献。 杭口稳步发展，宁口快速成长：公司杭州口腔医院业务稳定增长，上半年营收和净利润分别增长 26.42% 和 58.30% ，各下属分院和门诊部收入增速也超过了30% （其中城西、义乌两分支机构上半年因扩大营业 面积造成单独核算的利润同比下滑，医院经营状况良好）。考虑到目前高附加值的种植、正畸等业务已 占据杭口业务总量的半壁江山，且种植业务的增速仍然较高，我们判断未来2 年杭口利润仍然有望保持 20-30%的增长。除此之外，公司宁波口腔医院也逐渐步入发展的快车道，上半年实现营业收入 1,100 万 元，营收和利润同比分别增长 58%和 64%。考虑到第三季度学生放假期间是口腔专科业务的旺季，预计 下半年宁口的营收状况有望进一步改善，并成为宁波地区业务量最大的口腔专科医院。2011 年 8 月 1 日， 公司和宁波粮储签署房屋租赁协议，租赁后者 5,700 平米房屋（其中第一批 3,500 平米房屋已经交付）。 按照医院装修开业的进度，我们预计宁口新院有望在 2012 年三季度业务旺季前开业，届时新院将能够 即使弥补宁口目前诊疗面积紧张，业务接待能力偏小的局限，确保宁口的持续迅速扩张。 呈贡新院继续推进，生殖中心前景看好：公司于 2011 年 4 月与昆明市妇幼保健院签订了共建呈贡新院 的协议，后续事宜目前仍在等待有关政府部门的批复，考虑到近期国家及各地方政府对于民营资本参与 医疗服务行业政策暖风频现，我们对协议的最终执行持乐观态度。此外，公司与昆明妇幼保健院共建的 生殖中心目前也在等待辅助生殖牌照的行政批复。现阶段中国不孕不育市场需求巨大，而辅助生殖业务 请阅读最后一页信息披露和重要声明 调研信息速递 市场主要还是由公立医院占据，受制于行政审批的壁垒和人才、设备