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中国金融景气周期循环与前景预测 中国金融景气周期循环与前景预测∗ 　 陈守东　 孙彦林　 刘 洋∗∗ 摘　要：　 本文从货币政策、 外部冲击与内部冲击三个层面进行 指标变量的筛选， 基于降维思想， 利用ＰＣＡ 方法提取 中国金融状况指数 （ＦＣＩ）， 并综合运用ＨＰ滤波、 Ｋ－ Ｌ信息量等研究方法进行ＦＣＩ与宏观经济变量间的领先 滞后关系研究。 结果表明： 样本期内， 中国正处在第３ 轮金融景气周期循环的缓慢复苏期与新一轮金融小周 期的快速回升期； 价格型货币政策工具、 房地产市场 与大宗商品价格等有关变量对ＦＣＩ具有显著的相对重 要性；２０１７ 年中国实现经济平稳增长是大概率事件， 发生系统性金融风险是小概率事件， 但要防范局部与 区域性金融风险的发生， 且应加强数量型货币政策工具 调控金融状况的有效性；２０１７年ＣＰＩ有望继续回升； 预 测显示，２０１７年中国金融状况将步入一轮金融小周期的 下行区间，但下行幅度有限， 趋势成分表明２０１７年金融 状况仍处于第３轮金融景气周期循环的上行区间。 关键词：　 金融状况指数　 金融景气　 周期循环 ∗ 本文得到国家社科基金重点项目“新常态下我国系统性区域性金融风险新特征及防范对策研 究”（项目编号：１６ＡＪＹ０２４）的资助。 ∗∗ 陈守东， 吉林大学教授、 博士生导师； 孙彦林， 吉林大学商学院博士研究生； 刘洋， 吉林大 学商学院师资型博士后。 １２７ 经济蓝皮书春季号 一　引言 自推行供给侧结构性改革以来， 稳增长与防风险的权衡取舍便成 为中国政府的核心议题之一。 ２０１７ 年， 央行拟将 Ｍ２ 增速下调至 １２％， 而历次下调的主要目的均是实现对通胀的控制与风险的防范。 这一信号表明， 中国政府更加关注房价等资产价格泡沫、 通货膨胀回 升以及金融脱实向虚程度增加等局部风险诱发系统性风险的基础条件 演化。 就本质而言， 资产价格泡沫与通货膨胀上升均是金融体系信用 扩张的宏观表象， 是多货币追逐少资产的必然结果。 因此， 下调Ｍ２ 增速的最终目的是抑制金融体系的信用扩张与全社会杠杆率的上升态 势， 配合供给侧结构性改革进程的顺利推进， 但无疑会冲击金融体系 的稳定运行。 一旦Ｍ２增速下滑， 全社会杠杆率的上升态势会随着金 融体系信用扩张态势的放缓而放缓， 资产价格泡沫的膨胀态势也随之 放缓， 并陷入持续滞胀状态， 随之产生的利息支出等会加速蚕食高杠 杆投资者的收益与流动性， 最终迫使其抛售具有较强变现能力的资 产， 造成资产价格的连锁下跌， 即金融状况的不确定性变化最终有可 能造成经济状况的剧烈波动。 因此， 如何有效认识、 识别、 阐释与预 判中国金融状况趋势动态变化已引起社会各界的广泛关注。 金融状况指数 （ＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎＩｎｄｅｘ， 简称ＦＣＩ） 在某种程度 上可反映一国或一地区的金融状况变化情况。 金融状况指数衍生自货 币状况指数 （ＭｏｎｅｔａｒｙＣｏｎｄｉｔｉｏｎＩｎｄｅｘ， 简称ＭＣＩ）， 通过将包含未来通 胀信息的资产价格纳入ＭＣＩ以反映未来有限期限内的通胀压力变化。① ① ＭＣＩ仅包括短期实际利率与有效实际汇率两个变量； ＦＣＩ包括短期实际利率、 有效实际汇 率、 房价与股价四个变量。 １２８ 中国金融景气周期循环与前景预测 ＭＣＩ因其对货币政策传导机制的较好反映在一个时期内被视为货币政 策的操作目标之一， 但