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产权理论分析及财务管理目标选择[摘 要]所谓产权,就是指与财产关系有关的一系列权利,从本质上看,产权反映人们在经济活动中围绕财产所形成的一系列社会关系。本文主要在此对产权理论分析下企业最大化财务管理进行了分析探讨。 [关键词]产权管理分析;财务管理目标;选择 在现代企业理论中,关于企业所有权结构与企业效率的关系主要有两个学术派别:一是目前占主导地位的新古典产权学派,他们主张企业的剩余索取权和剩余控制权由出资者单方面享有;二是近年来发展比较迅速的利益相关者学派,他们反对“出资者至上主义”的观点,主张企业所有权由出资者、债权人、员工、消费者等众多的利益相关者共享。与前者相对应的财务管理目标有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等;与后者相对应的财务管理目标有利益相关者财富最大化等。本文试从产权角度进行分析,对企业的财务管理目标提出切合实际的选择。 一、产权理论分析下对企业价值最大化财务管理目标分析 企业价值最大化目标从企业财务活动应围绕利益相关者服务的多元化目标出发,它的内涵是处于均衡状态的出资权益与其他利益相关者权益的共同发展,从而达到企业或企业财务管埋在经济目标和社会目标上保持平衡。从西方现代产权理论角度可以推出企业价值最大化目标的逻辑过程。首先,从人力资本与非人力资本的产权特征看,非人力资本如机器、厂房、资金等,具有可抵押性,非人力资本所有者可以通过非人力资本的抵押来显示白己的信誉;而人力资本,如人的知识、技术、能力等不经过使用过程,通常难以被准确观察和认可,而且人力资本与其主体天然不可分割的特性又决定了人力资本是不能抵押的。人力资本与非人力资本产权特征的这些差异,决定了非人力资本所有者在企业初建时能够获取全部的剩余索取权和剩余控制权。其次,虽然人力资本与非人力资本的产权差异决定了非人力资本所有者在初始缔约时成为雇主,而人力资本所有者成为雇员,但是,一且雇佣关系确立以后,雇员又可能反过来运用人力资本难以被监察的信息优势,损害雇主的利益。所以为了激发雇员的工作热情,最大限度地挖掘雇员人力资本的潜力,雇主从自身利益最大化出发,也不可能独享控制权与剩余索取权。相反,他们可能通过分享的方式使雇员的个人收益与企业的利润挂钩,并鼓励雇员参与多种形式的管理与决策。此时,企业的财务管理活动必然要兼顾利益相关者的权益。利益相关者的权益要求对企业的财务管理目标作出影响和修正。可见企业的财务活动必须兼顾其他利益相关者的权益,但出资者的权益要求仍占主导与决定的地位。因而,企业财务管理目标是企业价值最大化。 二、企业价值最大化目标是企业财务管理目标的最佳选择 (一)企业价值最大化目标更有利于企业绩效的评价 以企业价值最大化作为企业绩效评价的目标,是现代财务管理和企业战略管理的客观要求,一是全面考虑了企业各相关主体追求的目标,关注各相关主体的利益,更加科学合理;二是关注企业长远发展利益需要,考察了企业风险与报酬之间的关系,强化企业偿债能力和抵御风险能力在企业长远发展中的作用;三是引导企业注重可持续经营,实施战略发展,克服在单纯追求利润最大化上的短期行为,使企业明确,眼前的利润会影响企业的价值,预期未来的利润对企业价值成长的影响更大;四是拓展企业绩效综合评价的内涵,由此为出资人服务拓展成为各利益相关者服务,丰富了绩效评价的内容,使绩效评价不局限于企业效益考核,而是具有更为广泛的适用性。 (二)企业价值最大化是所有者(股东)财富最大化的科学延伸 以企业价值最大化为企业绩效评价的目标,首先要明确股东财富最大化是其核心。股东财富最大化贴切地迎合了整个股市的发展、股票市场对企业经营的重大影响,以及企业融资社会化等诸多宏观与微观形势的变化。股东财富最大化将企业的经营绩效、投资者富裕程度的不断增加,以及管理者积极性的激励相当协调地结合在一起。但是单一的“股东价值最大化”目标具有先天性的缺陷。第一,股票价格波动往往受到多种因素影响,不能真实反映企业的经营业绩,从而影响了股东财富计量的准确性。第二,片面强调股东利益,可能会损害其他相关者的利益。第三,“股东财富最大化”无法解决代理制下经营者的道德风险问题。经营者利用所有者监督的空白而做出牺牲所有者利益的行为,这些行为无论在过程上还是结果上都会侵害所有者的利益。鉴于以上缺陷,单一的“股东财富最大化”目标已不适应新的理财环境的变化,而只是作为企业价值最大化的核心内容继续发挥其积极的作用。 (三)企业价值最大化是债权人利益的有效保障 从收益分配角度来看,税后净利润首先用来弥补亏损,其次用来提取盈余公积金和公益金,再向投资者分配利润,团此,从表面上看,似乎债权人与利益分配无关。其实不然,债权人虽不参与企业最终的利润分配,却影响所有者的利润分配基数。因为,企业