基于协整基础上中国外汇市场资源配置效率分析.docVIP

基于协整基础上中国外汇市场资源配置效率分析摘要:目前基本上所有关于外汇市场有效性的检验,都是对市场信息效率的验证,即汇率价格对信息的反映程度,这种信息效率被事实上等同于资源配置效率,这样价格信号的资源配置有效性便被长期忽视。因此,文章通过汇率与贸易顺差之间的协整检验来分析中国外汇市场资源配置的效率问题,发现中国外汇市场并没有通过价格信号引导资源在对内与对外部门之间以及在对内对外部门内部重新配置,市场的资源配置效率比较低。 关键词:资源配置效率;协整;单位根检验;误差修正模型 一、资源配置效率含义 作为经济学研究的核心内容之一,资源配置效率问题包含两个层面:一是广义的、宏观层次的资源配置效率,即社会资源的资源配置效率,通过整个社会的经济制度安排而实现;二是狭义的、微观层次的资源配置效率,即资源使用效率,一般指生产单位的生产效率,通过生产单位内部生产管理和提高生产技术实现。现代经济学认为,市场是资源配置的最重要方式,而资本市场在资本等资源的配置中起着极为关键的作用。 证券市场资源配置有效性包含2个方面:一是通过发行市场,使募集资金流向不同产业从而促使产业结构的优化;二是通过二级市场的价格信号,引导上市公司资源的重新配置(何旭强,2001)。由于外汇市场不存在一级、二级市场之分,因此外汇市场的资源配置有效性可以表述为:通过外汇市场的价格信号,引导资源在对外部门与对内部门之间及在对外部门内部重新配置的效率。在中国尚未实现资本项目的可兑换,因此直接将对外贸易量的变化看成资源重新配置的结果是合理的。由此对中国外汇市场资源配置有效性的检验可以通过检验人民币币值变化与对外贸易的关系来实现。 二、协整分析方法 (一)协整概念的提出 经济系统中各变量之间存在着相应的长期均衡关系,过去常用多元统计的方法反映多个变量之间的关系,由于分量时间序列可能是非平稳的,传统的方法进行分析容易出现极不真实的结果,即所谓“伪回归现象”。为了解决这个问题,学者们提出了许多新的方法和手段,协整分析就是其中一种被广泛应用的技术方法。 协整理论是在长期均衡的基础上发展起来的,它描述了多变量的时间序列中分量之间的长期线性均衡关系。20世纪80年代以来D. Hendry为代表的计量经济学家提出的一种新的计量经济建模理论与方法体系――协整理论。1983年C.W.Granger和A.A.Weiss将传统的数理统计方法与计量经济学方法巧妙的结合提出了多变量时间序列的误差纠正机制,并发现误差纠正模型在非平衡向量时间序列建模中效果显著的原因在于分量序列之间的协整性。R.F.Engle和C.W.Granger于1987年对这一思想进行重新考虑,提出了协整的概念并用它来描述变量序列之间的长期均衡关系,给出了著名的Grange表现定理,指出了协整系统的表现形式。协整分析的关键是:在向量时间序列中寻找非平稳序列之间可能存在的协整关系并且通过误差纠正机制建立反映多变量时间序列之间长期均衡关系与短期调整关系的结构模型,从而更客观、更准确地反映多变量时间序列的发展趋势。在金融市场交易各种产品的分析中,各变量之间协整关系的估计过程就是各种经济变量之间长期均衡关系的确定过程。协整分析针对非平稳时间序列,通常是单整时间序列来进行的。完整的协整理论分析主要包括3个步骤:单位根检验;协整关系的估计;误差校正模型。 (二)单位根检验 一般情况下,将一个单整序列对另一个单整序列进行回归可能会导致荒谬的结果,因为传统的显著性检验说明变量之间的关系事实上是不存在的,这就是为什么要对变量进行单整检验的原因。目前最流行的单位根检验方法主要有两种:一种是由Dickey -Fuller提出的Augmented Dickey Fuller检验,简称ADF检验;另一种是由Phillips-Perron出的PP检验。 1、ADF检验 Dickey和Fulle首先在1979年提出在考虑一阶自回归基础上的DF测试,其表达式见①式: ΔYt=α+rYt-1+εt① 1981年,他们考虑到更一般的情形,又在DF测试的基础上进行了扩展,通过假定其序列是一个p阶自回归过程,在①式右端增加一个滞后的差分项来解决误差项ε的高阶序列相关问题,称之为ADF测试,其模型的表达式有3种形式: 模型一:ΔYt=γYt-1+ δjΔYt-j+εt 模型二:ΔYt=c+γYt-1+ δjΔYt-j+εt 模型三:ΔYt=c+γYt-1+ηt+ δjΔYt-j +εt 上面模型中,c为常数项,k为滞后阶数,η、γ和δ为参数;εt为随机误差项,是服从独立同分布(iid)的白噪声过程。 原假设H0:γ=0,即至少存在一个单位根,而备择假设H1:γ