第三章金融市场的利率-国际经济与贸易教学团队.PPT

* * 这种风险不是违约风险，而是市场风险，即利率变动的风险。 * * * 900除以1000 对应到复利现值表中 * * * 温州高利贷大大超过了实业利润率 河南安阳的高利贷 当前中国的一年期贷款利率是6.56 为什么CPI几个月连续是6%以上，央行很紧张，而十月份降到6%一下，央行就大大松了一口气。 * * * 由于人性本身的原因，人们更注重现在的消费，人生好比打电话，不是你先挂，就是我先挂。凯恩斯的名言：In the long run, we are all dead，用于反击那些持放任自由主义的专家，他们认为：从长远来看，市场总能自救。 * * * 古典利率理论支配学界达200年之久，直到20世纪30年代西方资本主义世界大危机，运用古典利率理论已经不能解释当时的经济现象，才出现了流动性偏好利率理论和可贷资金利率理论。有效需求不足，主张用信用货币代替贵金属货币。 * * 货币外生说 * * * 凯恩斯将利率完全视为一种货币现象，而忽视储蓄、投资等实际因素对利率的影响，这一理论一提出来就受到许多经济学家的批评。后来凯恩斯的学生罗伯逊在古典利率理论的基础上提出了所谓的可贷资金理论，受到了俄林等的支持。货币窖藏指储蓄者并不把所有的储蓄都贷放出去，有一部分现金保留在手中，甚至借款者也可能窖藏一部分资金而不用于投资。显然，货币窖藏与利率负相关。 * 若实物利率低于市场利率，会发生超额储蓄，这会使投资减少，从而使产量和收入减少，结果导致储蓄减少，S曲线左移，使实物利率上升，最终与市场利率一致。 河南安阳高利贷盛行。财政支出造成企业投资增加和人们收入上升，货币需求上升从而利率上升，而税收增加会降低个人和企业的可支配收入，货币需求下降从而利率下降。 * * * 流动性是能迅速转换为现实购买力而不受损失的能力。当时银行存款利息要缴纳20%的所得税。 * * * * * * * * * 一个人现在有一笔钱，计划5年后使用，如果购买10年期债券，可能五年后由于市场利率上升而产生资本损失；如果购买1年期债券，一年后到期可能因为利率下跌而承受债券价格上升的风险，所以购买5年期的债券最好。 零售商借入短期资金，而地产商喜欢借入长期资金。 * * （二）市场分割理论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。 第三节 利率结构 市场分割理论认为市场分割的原因有： A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。 B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。 C，不同的借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。 D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。如商业银行和保险公司 E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。 第三节 利率结构 市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。 市场分割理论可以解释长期利率高于短期利率的现象，因为投资者偏好期限短、风险小的短期债券，而债券发行者倾向于发行长期债券。 但是市场分割理论无法解释长期与短期利率的同向波动。 第三节 利率结构 （三）优先聚集地理论（流动性升水理论） 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。 第三节 利率结构 仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过Q时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下： 根据前面相同推理，可得： 式中 Q/2 是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度，正负取决于投资者的偏好。 第三节 利率结构 长期证券的价格对利率比较敏感，波动性比短期证券大，所以风险大，其风险补偿数为正数。 优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向波动。 由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。 第三节 利率结构 * * * * * * * * * 在我国，浮动利率还指金融机构在中央