费用增长影响利润 - OZNER 浩泽 - 浩泽净水.PDF

本中金公司报告仅授权给 xuefeng.jiang@ 阅读。 证券研究报告 2015 年8 月26 日 浩泽净水 销售爆发式增长；费用增长影响利润 业绩回顾 中文摘要 维持推荐 股票代码 02014.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币1.31 目标价 港币3.21 主营行业 家电及相关 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 上半年业绩略低于预期 2015 年上半年，收入3.39 亿元，同比增长46%；净利润3,200 万元，同比下降53%。收入符合预期，但利润低于预期。 财务分析。1 ）销售费用同比增长178%，显著高于收入增长。除1,130 万元期权相关费用外，剩余部分主要用于促销和 家庭用户拓展。2 ）管理费用同比增长61%，显著高于收入增长。除2,340 万元期权费用外，主要用于公共关系。3 ）毛 利率同比下降6.6 百分点、环比下降1.7 百分点。首先，公司开始销售低毛利率买断产品，上半年出货1.7 万台（租赁产 品会计政策导致第一年毛利较高）；其次，公司将智能水杯作为礼品吸引家庭用户；第三，空气净化器毛利显著下降。 发展趋势 看好净水器市场前景和公司业务模式： ► 新安装净水器数量符合预期； ► 公司在净水器市场的影响力开始由商务市场延伸至家庭市场； ► 利润增速低于预期不改公司长期价值。利润增速低于预期的主要原因在于租赁产品、买断产品和一次性成本的会计 处理。 盈利预测调整 下调2015/16 年EPS 预测至0.06 元和0.08 元，对应同比-9%/+25%。 估值与建议 维持推荐和目标价3.21 港元，对应41.7 倍2015 年市盈率。 风险 盈利模式风险。 本报告是原出版于2015 年8 月26 日英文报告Ozner Water: Explosive sales growth; increased input expenses affected profits 的中文摘要。 何伟 郭海燕 分析员 分析员 wei3.he@ haiyan.guo@ SAC 执证编号：S0080512010001 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： BBH812 SFC CE Ref： AIQ935 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 本中金公司报告仅授权给 xuefeng.jiang@ 阅读。 本中金公司报告仅授权给 xuefeng.jiang@ 阅读。 中金公司研究部：2015 年8 月26 日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 2013A 2014A 2015E 2016E 主要财务比率 2013A 2014A