资本预算概论.PPT

第十章 資本預算概論 * 現金流量之評估 第十章 資本預算概論 * 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 說明與結論 若人員直銷方案與網路行銷方案兩者為獨立方案，則由於兩個方案的淨現值均大於零，而且獲利指數均大於一，故兩個方案均可接受 若兩個方案彼此為互斥方案，從淨現值來看，人員直銷方案的淨現值19.67萬，大於網路行銷方案的淨現值15.76萬，故應選擇人員直銷方案；但是從獲利指數來看，網路行銷方案的獲利指數1.08，大於人員直銷方案的1.05，故應選擇網路行銷方案。 所以在互斥方案的情形下，淨現值法與獲利指數法可能會產生不一致的選擇結果。當然，從企業價值最大化的目標來看，甲公司應該選擇創造最大淨現值的人員。 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 二、淨現值法與內部報酬率法的比較 概念：如果面臨獨立方案時，使用淨現值法與內部報酬率法均能獲得相同的結論，但如果面臨互斥方案時，則使用淨現值法與內部報酬率法可能得到不同的結論。 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 兩種方案的NPV與IRR：我們先計算在不同的折現率下，兩種方案的淨現值，下表顯示折現率在0%，5%，10%，以及15%時，兩種方案的NPV值： 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 我們可將上表的數值劃成圖形如下圖10-1： 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 說明與結論：圖中的A點為交叉利率 (Crossover Rate)，在交叉利率的左邊，人員直銷方案的NPV大於店面行銷方案的NPV；在交叉利率的右邊，人員直銷方案的NPV則小於店面行銷方案的NPV。 NPV法與IRR法會產生不同決策原因源自兩種方法對現金流量的再投資報酬率 (Reinvestment Rate) 的假設不相同。NPV法假設企業收到現金流量以後，其再投資的報酬率等於方案的「資金成本」，IRR法假設現金流量收到以後，再投資的報酬率等於計算出來的「IRR」。 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 三、修正的內部報酬率 定義與公式：為了修正IRR對再投資報酬率之假設的缺點，學者建議先計算現金流量用資金成本再投資之情況下的未來值，再據此計算使該項未來值等於起初投資成本的折現率，並將此調整後的折現率稱為修正內部報酬率 (Modified Internal Rate of Return，簡稱 MIRR)，MIRR的求算公式為 其中k為資金成本 第十章 資本預算概論 * 評估方法的比較 計算：我們以上述人員直銷方案與店面行銷方案的案例來計算兩個方案的MIRR如下，假設資金成本仍為10%：人員直銷方案的MIRR ：店面直銷方案的MIRR： 第十章 資本預算概論 * 第五節　資本預算的深入探討 在實務上，我們經常遇到一些資本預算的特殊狀況，需要用特殊的分析方法來處理這些特殊狀況。常見的兩種特殊狀況是：一、投資方案的壽命長度不同 (Unequal Lives)；二、有限的投資資本 (Capital Rationing)。 第十章 資本預算概論 * 資本預算的深入探討 一、 投資方案的壽命長度不同 實例：甲公司正在評估具有3年壽命的X投資方案與具有6年壽命的Y投資方案，這兩個投資方案的投資成本與現金流量分別示如下表： 第十章 資本預算概論 * 資本預算的深入探討 分析方法：最常用來分析上述這種投資方案之壽命時間不同的方法稱為年化淨現值 (Annualized Net Present Value,簡稱ANPV) 或均等年金法 (Equivalent Annual Annuity Method，簡稱EAA)。 作法：年化淨現值法是將不同壽命長度之投資方案的淨現值，轉換成每年相等的年金，根據年金的大小選擇最佳的投資方案。 第十章 資本預算概論 * 資本預算的深入探討 計算與決策：我們利用上例，分別評估具有不同壽命長度的X與Y投資方案如下： 步驟1：利用10%的折現率，分別計算X與Y投資方案的 NPV分別為： 步驟2：分別計算X與Y投資方案的年化淨現值： 步驟3：由於X投資方案有較高的年化淨現值，因此，X與Y若為互斥投資方案，公司應選擇X投資方案。 第十章 資本預算概論 * 資本預算的深入探討 二、有限的投資資本 在企業實務中，公司經常有許多的投資方案，但可投資的資本卻是有限的，這就是有限的投資資本的情況。面對有限的投資資本問題，一般有兩種方法來處理： IRR法； NPV法。 第十章 資本預算概論 * 資本預算的深入探討 IRR法 作法：IRR法係將所有投資方案的IRR由高而低依序排列，並將投資方案的投資金額予以累加並畫在橫軸上，再將資金成本與投資資本的限額畫在同一圖上，此一圖形稱為投資機會目錄(Investment Opportunity Schedule)，據此來選擇