走私利润缩窄，关注消费替代-中粮期货.PDF

走私利润缩窄，关注消费替代 月度报告 2016/04/05 白糖 研究院 执笔：韩旭 张欣萌 电话：010 邮箱：han-xu @ 韩旭 010 报告要点 han-xu @ 张欣萌  国内方面，一季度，国内糖价整体呈现震荡下行的走势。 010 主力合约1609 从一月初最高5788 元/吨最低跌至5372 元/ zhangxinmeng@ 吨，下跌416 元/吨，跌幅达7.19% 。价格下行的主要原因 一方面是走私糖大量入境，挤占国内市场，新糖销售不畅； 另一方面，资金影响较大，空头持续打压。后期，整体来 说，二季度利多因素较多，但关键因素仍为走私。若走私 数量持续保持较高水平，国内糖价压力仍较大。此外，淀 粉糖的替代也会为糖价带来压力，糖价仍以震荡走势为主。  国际方面，一季度外盘价格走势可分为两个阶段。第一个 阶段是1 月初至2 月中旬，糖价在去年四季度大幅走高后 持续回落；第二个阶段是2 月下旬至3 月底，糖价大幅走 高，突破前高，达到16.75 美分/磅。后期，整体来说，二 季度净贸易流存在缺口，糖价走势震荡偏强。其中，巴西 中南部新榨季生产情况为目前最大不确定因素，若天气情 况不利于开榨，或令短期供给进一步偏紧，糖价继续走高。 白糖季报 第一部分 前情回顾 一季度，国内糖价整体呈现震荡下行的走势。主力合约1609 从一月初最高5788 元/吨最 低跌至5372 元/吨，下跌4 16 元/吨，跌幅达7.19%。价格下行的主要原因一方面是走私糖大 量入境，挤占国内市场，新糖销售不畅；另一方面，资金影响较大，空头持续打压。虽然国 产糖月度产量连续同比下滑，但销量也低于去年同期，产销双降局面一直持续，并未给价格 带来较强支撑。3 月中下旬，由于国际糖价大幅走强，提振国内糖价，SR6009 合约一路上行 至5600 元/吨以上，随后进入震荡调整走势。现货方面，虽然销售不旺，但由于受到减产的 支撑，广西现货价格表现表现坚挺，基本为维持在5300-5400 元/吨之间，为盘面提供了支撑。 南宁与近月合约SR605 基差从1 月初最低-263 元/吨走强至最高62 元/吨。对于加工糖，日照 现货价走低，由1 月初5530 元/吨下跌至3 月底5470 元/吨，日照与南宁现货价差缩窄，3 月 31 日收于80 元/吨（日照- 南宁）。 外盘方面，一季度外盘价格走势可分为两个阶段。第一个阶段是1 月初至2 月中旬，糖价 在去年四季度大幅走高后持续回落，主要受到中国进口预期下滑以及巴西中南部 16/17 榨季糖 产量预期大幅增加的影响。第二个阶段是2 月下旬至3 月底，糖价大幅走高，突破前高，达到 16.75 美分/磅。这次上涨主要是由于市场对泰国、印度等国的减产预期增加，全球15/16 榨季 供需缺口预估值上调。此外，宏观因素也利好糖价，雷亚尔大幅走强，从1 月初接近4 升值至 3.59。白糖方面，伦敦白糖3 月合约以30 万吨交割量收官，交割量较大。随后，5/5 白糖升水 从最高107 美元/吨下跌至最低83 美元/吨。但后期，随着白糖需求持续强劲，印度、泰国减产 预期增加，白糖升水再次走强，5/5 白糖升