预期净利润增长强劲，产寿险均表现优异.PDF

2011 年 5 月 30 日 证券研究报告·公司研究·非银行金融行业 中国太保 (601601; 02601.HK) 2011 年中报前瞻 预期净利润增长强劲，产寿险均 买入 （维持） 表现优异 投资要点 中信证券国际研究部  我们坚定看好中国太保的两个逻辑：一是公司“业绩增长预期确定（季度 业绩逐季加速，且市场预期下半年业绩增速非常快）+低估值”；二是市场 对公司中报预期较低，但我们预计中报业绩超预期概率很大。 相对指数表现  与众不同的观点。虽然市场已有预期下半年业绩高速增长，但由于股市近期 走弱市场对保险股中报预期不高，而我们认为中国太保中报业绩超预期概率 较大——超预期的原因是市场对产险综合成本率继续下降持怀疑态度，但我 们认为商业车险信息平台上线时间集中在去年四季度导致承保利润超预 期，且太保财险净利润占比在几家保险上市公司中最高。  预计产险净利润高增长。产险净利润高增长主要受益于已赚保费增长和综合 资料来源：中信数量化投资分析系统 成本率的下降。尽管 2011 年上半年财险保费增速并不快，但由于已赚保费 一半以上来自去年（2010 年财险保费增速为 51% ），因此驱动上半年已赚保 费的高增长。我们保守预计上半年末综合成本率 93%，但超预期概率大。  预计寿险净利润大幅增长。寿险净利润大幅增长主要由于去年同期低基数。  风险提示：资本市场下跌超预期导致投资收益低于预期的风险；银保保费负 增长可能并未见底，使得 2011 年上半年保费增速低于预期的风险；上半年 新业务价值增速可能由于去年 5-6 月份较高基数出现小幅回落风险。  投资建议：坚定看好中国太保，维持“买入”评级。我们维持公司 2011-2012 年 EPS 预测为 1.45 元和 1.69 元，维持公司 2011 年每股新业务价值 0.85 元 （+20% ），每股内含价值 14.40 元的预测。目前公司 A 股股价 21.68 元，对 应 2011-2012 年 A 股 P/E 分别为 14.95 倍和 12.75 倍，对应 2011-12 年 A 股 隐含新业务倍数 8.54 倍和 5.36 倍，估值仍处于历史性低位、具备较好的安 全边际。保险行业中我们继续首选中国太保，维持公司“买入”投资评 级，维持 A/H 目标价36.44 元/52.9 港元。 同业比较 – 中国保险行业 收盘价 市盈率 (倍) PEG (倍) 市净率 (倍) 息率 (%) RoE (%) 公司 (港元) 10 11E 12E 10-12E 11E 11E 11E 香港 - 平均 23 19 16 0.9 2.9 0.7 16 中国平安 (02318.HK) 81.50 30 22 18 1.1 3.8 0.9 18 中国财险 (02328.HK) 11.16 20 16 13 0.8 3.2 0.2 23 中保国际 (00966.HK) 19.00 14 22 17 NA 2.2 0.2 11 中国太保 (02601.HK) 31.80 26 18 16 0.9 2.5 1.5 12 资料来源: 彭博、相关公司、CSI 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明 此研究报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此研究报告所提到的证券可能在某些地