再售期权_通胀幻觉及中国股市泡沫的影响因素分析.pdfVIP

陈国进等 :再售期权 、通胀幻觉与中国股市泡沫的影响因素分析 再售期权 、通胀幻觉与中国股市 泡沫的影响因素分析 陈国进 　张贻军 　王 　景 　　内容提要 :泡沫意味着股价偏离了其真实价值 ,而真实价值由其未来现金流和贴现率 决定 。再售期权与通胀幻觉两因素分别从投资者对股票未来现金流分布的信念差异和对 贴现率估计的偏差的角度解释股价泡沫的形成和膨胀 。本文以 1997 —2007 年我国A 股 上市公司为样本 ,利用动态剩余收益估价模型估计我国股市的基本价值进而估计股市泡 沫水平和波动性 ;在此基础上 ,检验再售期权和通胀幻觉对我国股市泡沫的解释作用 。本 文发现 ,再售期权和通胀幻觉都是影响我国股市泡沫的重要因素 ,但是再售期权具有更强 解释作用 。这一结论与我国股市存在严重异质信念和严格禁止卖空的特征相吻合 ,也为 有效监控我国股市风险提供了新的视角 。 关键词 :股市泡沫 　再售期权 　通胀幻觉 一 、引　言 我国股市自诞生以来就在暴涨与暴跌的交替中挣扎前行 。股市的大起大落不仅对上市公司和 投资者的风险管理提出了严峻的挑战 ,也是我国证券监管部门在对股市进行有效监管时所面临的 最棘手问题之一 。每一轮的暴涨总是伴随着是否需要挤压泡沫的争论 ,而每一轮的暴跌中又充斥 着救市的呼声 。暴涨的背后是股市泡沫的膨胀 ,暴跌背后是泡沫的破灭 。那么是什么因素在推动 股市泡沫的形成 、膨胀和最终的破灭 ? 对这一问题的科学认识是完善我国股市定价机制 、保障我国 股市健康发展的前提 。 ( ) 对我国股市泡沫成因的研究已经非常丰富 。周春生 、杨云红 2002 认为我国的上市审批制度 、 ( ) 有限的证券种类以及卖空机制缺失等因素导致我国存在理性泡沫 。孙建军 、王美今 2004 、吴卫 ( ) ( ) 星 、汪勇祥 、梁衡义 2006 都指出投资者的过度 自信会引起资产价格泡沫 。彭惠 2000 则认为泡沫 ( ) 是信息不对称下 ,投资者羊群行为的结果 。杨晓兰 、金雪军 2006 认为资金约束放松为交易者在非 ( ) 理性情况下价格泡沫的产生和膨胀创造了必要条件 。闵宗陶、窦玉明与徐涛 2006 认为银行信贷 ( ) 资金介入股市对价格泡沫的形成有极大的推动作用 。张艳 2005 则从信息博弈的角度分析了我国 证券市场信息运行循环中泡沫的形成 、膨胀和破裂 。 ( ) 与上述文献不同 ,我们主要从实证角度检验再售期权和通胀幻觉 也称货币幻觉 对我国股市 　陈国进 ,厦门大学王亚南经济研究院、经济学院金融系 ,邮政编码 :361005 , 电子信箱 :gj chen @xmu . edu . cn ; 张贻军 ,厦门大 ( ) (