201605风险释放后螺纹钢的战略买入机会.docx

方正中期期货有限公司长沙营业部星城财富管理中心风险释放后螺纹钢1610的战略买入机会中国经济已经从需求端的强对冲思路中走了出来，“新常态”和“新供给”最本质的含义之一在于顺应潜在增长率变化，优化要素端，提升增长质量。经济增速的趋势下行将成为中国经济新常态。在下行的经济和倾向于新供给的政策基调下，已没有大的周期开合，边际性和周期性决定资产定价。从经验规律来看，大宗商品收益率回升周期与权益资产溢价周期是正相关；相反，在通缩加剧的周期中，权益市场一般表现较差。 简言之，大宗商品顶就是资本市场顶；大宗商品底就是资本市场底。在过去近 70 年的过程中，基本上每 3-5 年一轮周期，且每轮周期的底部位置所对应的跨年收益率一般在20%以内，在过去 70 年中基本上只有三次危机例外。2015 年三季度后，大宗的底部特征比较明显，跨年收益率在过去四年中首次到了-20%左右，这是比较明显的底部特征，收益率回升会带动绝对价格回升。今年以来中国经济运行总体平稳，结构调整和转型升级出现好的势头，金融运行稳定，债务处于可控水平。中央也多次表态， 要坚定不移推进供给侧结构性改革，钢铁行业仍处在萎缩阶段，减产 1-1.5 亿吨的目标不能动摇。固定投资增速的稳步回升将逐渐刺激下游市场对钢材的需求。在钢材低库存、低价格的背景下，房地产新开工面积猛增，或将再度刺激钢材价格的上涨！螺纹钢的使用有着典型的季节性特征，从而导致螺纹钢价格亦有一定的结节性波动特征，考虑到合约流动性及季节性价格波动因素，我们选择战略性买入螺纹钢期货10月合约（RB1610）或更为有利。按照10万吨战略性建仓计划对应3000万元原初始投资资产，根据未来螺纹钢期货价格可能出现的走势，存在几种不同的操作策略。策略最大收益率为6500万，最大亏损为1500万。请务必阅读最后重要事项新供给，新周期——宏观经济形势与商品价格周期经济增速的趋势下行将成为中国经济新常态中国经济已经从需求端的强对冲思路中走了出来，“新常态”和“新供给”最本质的含义之一在于顺应潜在增长率变化，优化要素端，提升增长质量；2012年中国经济开启“去出口化”；2014年进入“去地产化”；2020年之后将进入“去基建化”，趋势增速的下行将一直持续。图表1：中国经济长周期增速趋势下行会一直持续 图表2：劳动力增速及GDP增速模拟系全球200多个国家的经验数据显示，劳动力人口变化对于经济潜在增速变化有显著解释力；在新一波婴儿潮变为人口红利之前，中国劳动力人口增速将一直下行，只在2019年前后有短暂回升。劳动力周期的下行决定了中国未来经济增长整体将趋势性下行。下行的经济中，边际性和周期性决定权益市场定价在过去15年左右的时间，韩国经济增速从10%下跌到2-3%，但股指却一路向上；边际变化决定价格。在下行的经济和倾向于新供给的政策基调下，已没有大的周期开合，边际性和周期性决定资产定价。图表3：韩国经济增长与股指 图表4：韩国经济增长与股指变化率 因为边际性的存在，价格周期具备领先性。由于市场是有效的，边际变化发生的时候，资产价格就会按照线性预期对未来做出反应；当经济指标从“加速变坏”变为“减速变坏”的时候，上涨就已经发生。这也是我们需要建立一个左侧逻辑，从价格指标开始观测的主要理由。我们以大宗商品价格作为对经济的一个切入视角。大宗价格的变化是有规律性的，在过去近 70 年的过程中，基本上每 3-5 年一轮周期，且每轮周期的底部位置所对应的跨年收益率一般在20%以内，在过去 70 年中基本上只有三次危机例外（ 51-52年西欧经济危机、74-75 年石油危机、 08 年全球金融危机）。2015 年三季度后，大宗的底部特征比较明显，跨年收益率在过去四年中首次到了-20%左右，这是比较明显的底部特征，收益率回升会带动绝对价格回升。大宗是经济的一个映射，大宗价格的变化，就是经济的变化。大宗商品底约等于全球权益市场收益率底。CRB指数同比底部在今年一季度基本得到确认，后续PPI降幅会随着CRB指数的收窄而收窄；CPI将随PPI回升而缓慢回升。而且CPI-PPI位处顶部，从国内外经验数据看亦预示继续回升。大宗商品底约等于全球权益市场收益率底从经验规律来看，大宗商品收益率回升周期与权益资产溢价周期是正相关；相反，在通缩加剧的周期中，权益市场一般表现较差。简言之，大宗商品顶就是资本市场顶；大宗商品底就是资本市场底。需求端，大宗在过去四年中，反映的就是新兴市场特别是 BRICs 趋势增长率见顶的预期，基本上大部分工业原材料都出现了一轮剧烈重估。而到了 2015 年下半年，印度经济已经重回 7%以上的增长通道，稳定而且强劲；中国经济的制造业工业增加值在 2016 年 Q1 以后已经逐步回升，经济失速风险降低；俄罗斯