组装业务稳健，机壳业务迎来高增长.PDF

证 比亚迪电子 （00285.HK）投资价值报告 券 研 究 组装业务稳健，机壳业务迎来高增长 报 告 / 公 2017 年4 月20 日 增持 （首次） 司 收盘价：11.92 港元 研 投资要点 目标价：14.2 港元 究 /  转型有成：比亚迪电子是比亚迪股份旗下的IT 产业群，主要产品为手机设 中信证券研究部 计与生产组装（~60%），和机壳为主的部件制造（~40%）。自2012 年起， 前 公司核心业务转往金属加工，并与组装业务作垂直整合，逐渐引流与积累金 许英博 瞻 海 属机壳实力，至今成为业内的全球第三大企业。在2016 年，公司营收367.3 电话：010 外 亿人民币（+25.4% ），利润12.3 亿（+35.8% ），写下历史新高。展望2017 邮件：xuyb@ 研 年，除了金属机壳持续增长，公司还即将量产3D 玻璃盖板，同时汽车电子 执业证书编号：S1010510120041 究 组装的收入占比也可望由2%提升到4% ，助力拉升盈利增速。 联系人：徐涛  驱动：机壳业务稳步成长，挹注获利能力。相较于组装业务3-5 ％的毛利率， 金属机壳产品毛利能达到 20% 以上，并且行业规模仍稳健成长，是公司的 电话：010 核心发展方向。公司目前拥有约2 万部CNC 机台，规模仅次于鸿海和可成， 邮件：txu@ 技术水平也稳居一线梯队。部件主要客户是三星、华为、OPPO、vivo 等一 线品牌，对产品外观与功能性有较高标准，有利于产品单价与毛利率；同时 根据IDC 等机构预测，大客户的终端出货数量能同比成长20-30%，带动相 相对指数表现 关部件需求，预估公司机壳业务在2017 年能同比成长40% 。 近1 年比亚迪电子与恒生指数对比  增长点：3D 玻璃盖板崛起，手机机壳迎来升级。随着OLED 曲面屏被多款 旗舰手机所采用，配套的3D 玻璃盖板也迎来高速增长，手机的渗透率可望 由2016 年的3%成长到2017 年的5.7% 。在背盖的材质选用上，3D 玻璃 除了具有独特的外观效果，并且能改善金属材质的屏蔽问题，有利导入无线 充电与高频天线，是行业的重点方向。公司预计在2017 年2 季度量产3D 玻璃盖板，与不锈钢边框配套出货，整套成本估计在$35-40 美元，单价是 CNC 一体成型机壳的1.5 倍以上。  机遇：新能源车与辅助驾驶高速成长，汽车电子业务可望受益。随着新能 源车及先进辅助驾驶ADAS 的高速增长，车用电子设备的需求亦同步提高， 譬如驾驶系统控制、车机系统、电源管理、监控预警系统等，都需要更多的 电子模块；比亚迪电子以母公司的汽车业务基础，透过汽车电子整体方案商， 资料来源：中信数量化投资分析系统 间接供货给国际一线品牌。我们判断，相关业务收入在2017 能达到16-17 亿（+140% ）。 主要数据