补库行情将启动，沪铅剑指万六一、回调为上行，伦铅涨势仍将持续一.DOC

补库行情将启动，沪铅剑指万六 一、回调为上行，伦铅涨势仍将持续 一月伦铅走出V形，新年初美联储或提前结束宽松的担忧引发金属冲高回落，在跌至2252美元/吨后得到支撑，迅速反弹，中美经济数据齐好及全球量化宽松持续推升金属价格至2468美元/吨，逼近1月3日2499美元/吨高点。去年10月份以来，LME铅周K线多头形态良好，延续自6月以来的上行趋势。 同时，LME铅库存高位回落，LME库存自去年12 月以来减少近20%，注销仓单占比持续创新高，2013年以来注销仓单占比始终位于50%上方，美欧仓库均持续下滑，其中亚洲库存迅速减少，精铅需求强劲。持仓上看，由于伦铅表现出的优异基本面，持仓与成交均较历史均值大幅放大，后市走势可圈可点，上行趋势仍将持续。 图表1：铅沪伦比（单位：无） 图表2：伦铅持仓及成交（单位：吨） 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 图表3：伦铅库存及注销仓单（单位：吨） 资料来源：Reuters 二、波澜不惊，沪铅横盘终上抬 如果说伦铅如海浪般跌宕起伏，那么沪铅则是一汪湖水波澜不惊。11月以来外盘的上扬并未给沪铅带来拉动作用，反而由于现货市场的低迷而逐渐小幅走低，在本月初的回调后，沪铅价值洼地突显，重心终上抬。一方面受伦铅带动，另一方面，冬季需求旺季带来的去库存化效应为市场带来乐观预期，市场心态逐渐转暖。 现货贴水仍然持续，当前对主力合约贴水幅度约500元/吨左右，较近月合约贴水约300元/吨左右，高贴水促发市场期现套利行为，上期所铅库存持续增加，部分仓库现零库容。 国内铅合约大合约的性质令其走势步履艰难，缺乏投机致其价值发现作用微乎其微，价格受制于现货市场。同时，与LME铅价的走势脱节，因而难以从沪伦比及国内铅锌比价来判断价格趋势。 图表4：铅现货升贴水（单位：元/吨） 图表5：沪铅库存变化（单位：吨） 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 三、中国需求迷而不低，蓄电池库存桎梏价格上行 国内铅产业喜忧参半。从终端需求看，复苏可喜，保有量需求稳增。 2012年，汽车产销1927.18万辆和1930.64万辆，同比分别增长4.63%和4.33%，汽车产销双双超过1900万辆。其中乘用车产销1552.37万辆和1549.52万辆，同比增长7.17%和7.07%；商用车产销374.81万辆和381.12万辆，同比下降4.71%和5.49%。12月，汽车生产178.49万辆，环比增长1.34%，同比增长5.49%；销售180.99万辆，环比增长1.05%，同比增长7.12%。2010年电动车产量1136万辆、2011年为1464万辆，截至2012年8月份电动车产量已达1240万辆（8月份数据是能得到的最新数据），预计全年产量将再创新高。根据电池协会统计，截至2012年上半年，全国机动车保有量2.33亿辆，其中汽车1.14亿辆，摩托车1.03亿辆。机动车保有量与2011年底相比增加826万辆，增长3.67%。汽车保有量与2011年底相比增811万辆，增长7.66%，电动自行车的保有量超过1.5亿辆。预计2013 年汽车销量增速较2012年继续改善，精铅需求将进一步向好。 但是，最令市场担忧的则是蓄电池库存的高企。由于2011年环保风暴对蓄电池产能的压抑，2012年蓄电池产量及出口屡创新高，而终端需求并未有创新高式的发展，上半年汽车及摩托市场甚至依然疲弱，导致全年蓄电池累计库存高位，下半年，蓄电池企业开工率下滑，精铅采购上按需采购，大企业以长单为主，小企业面临年底资金压力问题开工下滑。因此，岁末年初之时，精铅需求略显疲弱，这也导致冶炼商的悲观情绪，现货铅价始终难以上行，交投清淡。 然而，值得庆幸的是，这最大的忧患正面临着转机，冬季蓄电池消费旺季在进入13年后愈发明显，大型蓄电池企小幅涨价，去库存化令市场情绪进一步转暖，而国外多家投行对中国冬季的蓄电池消费也颇为乐观，因此，我们预计春节后补库行情将至，需求拉动作用将改善当前国内铅市的低迷现状，推升铅价的回升。 图表6：中国铅酸蓄电池产量（单位：万千伏安时） 图表7：中国铅酸蓄电池进出口（单位：万千伏安时） 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 四、美汽车产业需求强劲支撑伦铅 美国汽车行业复苏迅速对西方蓄电池需求将产生较大推动。2012年全年美国的汽车销量达到1449.2万辆，同比增长达到13%，创20年来最快增长速度。其中12月份美国轻型车总销