公司金融——Ch22期权与公司理财概要1.pptVIP

Black-Scholes 模型 请找出行使价格为$150 的Microsoft 六个月的买入期权的价值。 Microsoft 公司股票的目前价值为$160 利率 r = 5%. 期权到期日为 6 个月(半年). 原生资产的波动率为每年30% 。 在我们开始之前,注意期权的内在价值为$10—我们的回答必须至少达到该金额。 Black-Scholes 模型 然后, 计算 d1 和 d2 Black-Scholes 模型 N(d1) = N(0.52815) = 0.7013 N(d2) = N(0.31602) = 0.62401 设 S = $50, X = $45, T = 6 月, r = 10%, 和 ? = 28%, 计算买入期权与卖出期权的价值。 从正态分布表中，可查到, N(d1) = 0.812 和N(d2) = 0.754 另一个Black-Scholes 模型举例 22.9 Stocks and Bonds as Options 负债的股东权益是一种看涨期权 原生资产包含了公司的资产。 敲定价格是债券的偿付额。 如果他们的负债到期了, 公司资产的价值大于负债的价值，股东就拥有实值的看涨期权, 他们将对债券持有者作出偿付，“购入”公司的资产。 如果在债务到期时，股东有虚值看涨期权时，他们就会选择对债券持有者违约(如股东宣布破产) 并让看涨期权作废。 22.9 Stocks and Bonds as Options 负债的股东权益是一种看跌期权。 标的资产包含了公司的资产。 敲定价格是债券的偿付额。 如果债务到期，公司的资产将小于负债的价值, 股东将拥有处于实值的看跌期权。 股东将把公司出售给债券持有者。 如果债务到期，股东拥有处于虚值的看跌期权，他们就不会行使期权（即，不宣布破产）然后让看跌期权作废 。 22.9 Stocks and Bonds as Options 代入看跌与看涨平价中 对公司看涨期权的价值 对公司看跌期权的价值 无风险债券的价值 公司的价值 = + – 从看涨期权的角度解释股东的立场 从看跌期权的角度解释股东的立场 22.10 资本结构政策与期权 负债的代理成本的某些内容：可以从期权理论进行解释。 例如，负债的公司可以激励股东必须承担更大风险。 公司在财务危机时的资产负债表 Assets BV MV Liabilities BV MV Cash $200 $200 LT bonds $300 ? Fixed Asset $400 $0 Equity $300 ? Total $600 $200 Total $600 $200 如果公司今天清算会发生什么? 债权持有者得到 $200; 股东将一无所有。 策略 1: 冒风险 (考虑买入期权) 赌博 概率 收益 赢利 10% $1,000 损失 90% $0 投资成本是 $200 (公司全部现金) 所要求收益率 50% 从赌博中的期望收益 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 具有大风险的负净现值项目 从赌博中获得的收益 对债权人 = $300 × 0.10 + $0 = $30 对股东 = ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70 无赌博时债券的PV = $200 无赌博时股票的PV = $0 有赌博时债券的PV = $30 / 1.5 = $20 有赌博时股票的PV = $70 / 1.5 = $47 具有更高风险项目的股票价值较高是因为负债公司的股东随着风险的增加其价值更高。 等待期权——房地产开发权利的评价 某开发商拥有在一块土地上建造大型零售商场的权利。 NPV=2750万美元/1.103-2500万美元= - 68000美元 拒绝投资。并以10000美元的价格售出项目的开发权利。 以10000美元购入的投资者转手以30000美元的价格抛出。 新购买者是一位财务经理，在购入一个月后，碰巧年利率从10.3%降至9.3%。按新的较低利率计算： NPV=2750万美元/1.093-2500万美元= 160000美元 扣除30000美元后，净赚13万美元。 停业决策和重新开业决策 可以按期权处理。 某金矿现在关闭。 公司为上市公司。 公司没有负债并拥有资产大约 3千万. 市场价值为2亿4千万 怎么才能解释为什么一个拥有资产仅为3千万，以及一个不会产生现金流量的关闭的金矿却有如此高的市场价值? 期权.公司肯定拥有期权。 There’s a lot of material in this chapter, that’s why there’s so many slides. It would take at least two 1:15 class periods