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上市公司募集资金使用效率分析摘要:以1990年以来甘肃省有过公开发行股票融资活动的企业为研究对象,统计分析上市公司首次公开发行募集资金的使用效率。结果表明:不管是从募资前与募资后一定期间的经营业绩对比,还是从募资后若干年度具体的经营业绩分布与变动趋势来看,募集资金的获得虽带来了公司资产规模的扩张,但募资后公司的经营业绩却持续大幅下滑,上市公司未能有效利用其从股票市场所募集来的资金提升公司的经营绩效,即上市公司募资使用效率低下。 关键词:募资资金; 首次公开发行; 使用效率 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2010)04-0053-04 一、引言 上市公司是资本市场的基石,也是国民经济发展的核心力量。作为资本市场融资的主体,其募集资金的使用对一国经济的各个层面都有较大的影响,从微观来看,它决定了上市公司自身的发展和投资者利益;从中观而言,决定了资本市场资源配置功能的实现,影响了产业结构和区域经济的优化;从宏观上看,它决定着国民经济的快速健康发展(董屹,2006)。 甘肃省属于内陆经济欠发达的地区,资金一向是制约企业生存、发展和壮大的“瓶颈”。而资本市场的融资功能也在一定程度上为甘肃省企业解决了进一步发展壮大的“瓶颈”问题。自1994年“甘长风”在上海证券交易所上市以来,甘肃省有相当一批企业借助于资本市场融资和再融资的方式实现了自身规模的快速扩张,并逐渐走上良性发展之路。今后,随着中国多层次资本市场建设步伐的加快,甘肃省将会有更多企业借助资本市场进一步提升自身的竞争力。因此,研究甘肃省上市公司募集资金使用效率,总结以往募集资金使用中的经验,对规范甘肃省上市公司投融资行为,继续推动和扶持更多企业通过资本市场实现规模扩张,增强企业核心竞争力和盈利能力,促进甘肃省区域经济和社会的发展具有重要意义。 二、甘肃省上市公司资金募集状况 1990-2008年,甘肃省22家上市公司累计通过股票市场融通资金150.6亿元,其中首发融资78.41亿元,占52.06%,增发、配股融资总额各为52.46亿元和19.73亿元,分别占34.83%和13.1%。可见首发融资仍是目前甘肃省上市公司募集资金的主要来源,再融资方式中配股融资相对较为频繁,但增发融资所占比重较大,这主要是受到不同募资方式发行条件和制度规则等因素的影响。不过上市公司募集资金的额度和方式是按年度逐步变化的,若按融资年度来统计,甘肃省上市公司各年度的资金募集情况见表1。 由表1可知,甘肃省上市公司各年度募资方式和额度分布是不均匀的,这种状况可能与证券发行制度、监管措施以及证券市场景气程度和交易活跃程度等因素有关。比如2000年及2007年的融资额度相对较大,而这两个时期也分别是股改前后中国股市的历史高峰时期。这一状况可以通过股市整体走势状况和上市公司年度募资规模变动之间的关系来反映。图1描述了甘肃省上市公司年度募资规模与上证综合股价指数的走势状况,可以看出,甘肃省上市公司年度募集资金总额的增减变化情况与上证综合股价指数的走势基本上呈同向变动的关系,表现为,当股价指数上升时,上市公司募集资金的规模随之增大;指数下降,募资规模也相应随之减少。这是因为,在股市高涨期间,公司股价会被高估,此时选择发行股票可以募集更多的资金。 此外2006年度虽然中国股市重新步入了新一轮的上涨期,但甘肃省上市公司股权融资规模为0,主要是这一期间因股权分置改革的推行暂停新股发行所致,这充分反映了证券市场制度因素对企业资金募资活动的重要影响。 三、甘肃省上市公司募资使用效率统计分析 (一)指标与样本选择 从理论上来讲,上市公司在为其所选投资项目募集到所需资金并按计划投入和有效使用后,其经营业绩应该有较为明显的改善,这不仅是上市公司募集资金的根本目的,也是投资者利益的实现基础。因此,公司的经营状况及盈利水平应该是反映上市公司募集资金使用效果的最直接的指标。为较为全面地评价甘肃省上市公司的募资使用效率,笔者以下共选择了总资产、净利润、资产利润率、每股收益和净资产收益率五项财务指标。其中募资前的财务指标数值为募资前一年的报表数据,募资后的指标数值即指募资后三年(含募资当年)的报表数据。 考虑到甘肃省上市公司的募资方式构成状况,为了对甘肃省上市公司募集资金的使用效率进行较为深入地研究,以下着重以首次公开发行(IPO)募集资金的使用作为研究的重点。这是因为,首先,在股票市场中只有经过IPO的公司才有选择再融资的资格;其次,如果一家上市公司IPO募资使用中存在的问题比较多,募资使用效率低下,则再融资资金的使用效率应该也不会非常乐观。 另外,上市公司募资项目的建设投产期通常需要若干年,因而要分析上市公司募资使用