期权理念在风险投资决策中的应用.pdfVIP

安徽农业科学，Journal ofAnhui Agri．Sci．2007，35(35)：11640，11657 责任编辑 张杨林 责任校对 王 淼 曲 啦 牡 眵 辨 辨 } 9 睁 辨 曲 i 辨 扭 辨 韭 i 阻 哆 蜱 编者按 目前，越来越多的人进行风险投资，以获取投资利益。在风险投资过程中，因存在众多的不确定因素，加大了投资者的 决策难度。该文介绍了风险投资决策中可应用的一种期权理念，建立了一个新的风险投资价值评估实物期权模型。相信对农业经济 研究者研究涉农产业的风险投资有一定的借鉴价值。 期权理念在风险投资决策中的应用 郝旭东，欧阳令南 (上海交通大学安泰管理学院，上海20H0052) 摘要 基于风险投资的高风险和多阶段特点，综合考虑了风险投资项目价值及成本的不确定性，建立了一个新的风险投资价值评估 实物期权模型，使风险投资决策更具有可靠性。 关键词 风险投资；实物期权；NPV；不确定性 中图分类号 F830．59 文献标识码 A 文章编号 0517—6611(2007)35—11640—01 风险投资是一种高风险的投资，在其运作过程中存在 方程(1)右边第1项表明随着投资的进行，剩余投资成 着高度的信息不对称性。风险投资家能否根据有限的信息， 本(remaining cost)的减少；第2项表明由于相关投资成本变 动态、准确地评估风险企业的价值，并做出相应的投资决 动而导致的投资项目剩余成本的减少或增加；第3项反映 策，将直接关系到风险资本运作的成败。然而，由于风险基 了技术成本的不确定性，与完成整个项目的现实困难有关， 金所投资行业风险高、投资回报的不确定性大、投资死亡率 是内在的，即使知道了投入成本，也必须在投资过程中才能 高，使风险投资决策困难重重，进而抑制了风险投资业的发 够明确；第4项反映了投入成本的不确定性，是投资项目的 展。风险投资分析传统的净现值(NPV)方法忽视了风险投 外部因素，并与整个经济环境相关。 资中等待的价值，不能全面评估风险投资项目的价值。实物 1．2 风险投资价值的不确定性 在现实世界中，风险投资 期权理论作为一种全新的分析理论与方法，能够比较准确 项目价值的运动路径可能并非是一个连续而且平滑的变动 地分析出具有高风险但又蕴藏巨大潜在利益的投资项目价 过程。因为项目价值的演进不单决定于项目成熟后所带来 值。此前，国内外关于实物期权在风险投资决策中的应用已 的现金流量，而且受到投资过程中竞争对手带来的威胁、突 有很多研究，但多数只是简单的BIs模型和二项式模型应 发事件所带来的损害以及关键技术突破带来的巨额收益的 用，既没有考虑风险投资中成本的不确定性，又不能对风险 影响，这些变化因素往往无法预测但却有全面而快速的影 投资阶段性、高风险的特点进行合理阐述，因而这些评价方 响。因此，无论采用传统的基于连续布朗运动随机过程的B． 法不能准确地定价风险投资项目。基于此，笔者将在实物期 S模型或者是离散的二项式模型对风险投资项目价值进行 权的理论框架下，研究如何构建反映风险投资过程成本及 描述都是不合适的，笔者采用Merton(1976)提出的混合扩 项目价值不确定性的实物期权评价模型，以更好地满足风 散模型来刻画风险投资项目价值 的随机过程【 ： 险投资中投资决策的要求。 dV=i Vdt+o Vdy+Vdq (2) 1风险投资中的不确定因素 式中， 为项目投资带来的价值； 为瞬间增长率的期望 1．1 风险投资中成本的不确定性 风险投资理论中，风险 值；o- 为瞬间增长率的波动率；出为时间增量； 为标准维 投资过程可以分为4个发展阶段：种子阶段、创建阶段、扩 纳过程增量；dq是一个连续的泊松过程，反映了突发因素 张阶段和成熟阶段，并且阶段与阶段之间环环相扣，各阶段