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中国民营上市公司可持续增长财务问题实证探究摘 要：我国85％的民营企业没有摆脱“富不过三代”的魔咒，作为民营经济主体的民营企业，其可持续增长情况让人担忧。鉴于民营企业的重要地位以及目前面临的问题，本文就可持续增长问题，以中国民营上市公司为研究对象，从财务方面进行了深入研究。 关键词：民营企业 可持续增长 财务能力 一、企业可持续增长财务模型的重构 对于上市公司来说,财务可持续增长率的提升主要有两个途径:一个就是努力提高公司的内部资产管理和使用效率,降低成本,提高自身的盈利能力；另一个就是通过提高增发和配股的数量和价格,以权益资金的增加来推动每股盈利的增长。因此,理性的上市公司的理财策略应该是：一方面，通过不断提高内部资金使用效率，加强内部成本控制,提高资产收益率；另一方面，在提高资产收益率的基础上进行权益资金的筹集，实现公司内生增长和外延增长的结合。本文采用的模型即扩展之后得到模型： SGR= -1 建立企业的可持续增长模型是可以将希金斯模型的5个假设约束条件全部放开的。 二、数据的选取与描述性统计 （一）数据的选取 本文所用的实证数据较多，主要包括108家民营上市公司2005-2009年的年度财务数据及2004年、2010年的部分数据资料，其数据来源于CSMAR数据库。样本的选取上，我们采取下列原则： 第一，选取在2004年12月31日前上市的公司2005-2009年的年报数据进行研究。因为张宗益、黄建新(2006)的研究表明，我国首次公开发行股票的上市公司在发行前一年、发行当年和发行后第一年有非常显著的盈余管理行为，而发行后的其他年度没有发现盈余管理的证据。为防止企业的盈余管理行为对数据序列的稳定性产生不良影响，把数据的起始时间定位于2005年。 第二，由于ST和*ST企业的生产经营出现了巨大的非正常干扰因素，因而剔除在2005-2009年间被ST和*ST的企业。 （二）样本的描述性统计 参考所属证监会的行业分类，我们所选的108家样本公司涉及13大行业中的9大行业，从一个侧面也说明，民营上市公司的行业分布较为广泛。 三、实证研究与结果分析 （一）研究假设 我们首先根据重新构建的可持续增长模型来计算每一年度的可持续增长率（SGR），然后根据公式g=(本年度销售收入-上年度销售收入)/上年度销售收入计算实际增长率(g) （二）检验步骤 上市公司的可持续增长率（SGR）和实际销售收入增长率（g）可以看作是两个相关样本，因此，本节采用威尔科克森带符号等级检验法对民营上市公司从总体分析可持续增长情况，检验可持续增长率与实际销售收入增长率是否一致，是否实现了可持续增长。 （三）检验结果 按照上述检验步骤运用SPSS统计软件，检验结果如下： a Based on positive ranks. b Based on negative ranks. 由以上统计结果可知，在显著性水平 a=0.05下，2006-2007年以及2009年Z的绝对值均大于Z1-a/2 (l.96)，P值均小于0.005，它表明可持续增长率(SGR)与实际增长率(g)之间有显著差异，即民营上市公司没有实现可持续增长；只有2008年Z的绝对值均小于Z1-a/2 (l.96)，P值均大于0.005，它表明可持续增长率(SGR)与实际增长率(g)之间没有显著差异，即民营上市公司实现了可持续增长。 四、中国民营上市公司财务能力分析 （一）经营能力的分析 前述实证分析结果表明，企业的可持续增长与经营能力正相关，即企业资产管理效率越高，资金周转速度越快，企业可持续增长能力越强。2005-2009年制造业―机器设备仪表行业民营上市公司总资产周转率分别为0.515、0.634、0.725、0.753、0.841，而非民营上市公司均值0.636、0.740、0.732、0.767、0.849；民营上市公司应收账款周转率5.100、5.363 、6.725 、24.007、13.782，而非民营上市公司12.016、 10.778 、14.769、17.649 、13.957。 由此可以看出，我国民营上市公司在总资产周转率以及应收账款周转率方面均呈上升趋势，但应收账款周转率只有2008年比非民营上市公司高，其他年份均比非民营上市公司低，这也印证了我们前面的研究结果。只有2008年实现了可持续增长，而总资产周转率一直处于低水平，并且一直低于非民营上市公司。我们知道，流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。而应收账款