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证 胰岛素行业专题 券 医药 研 人胰岛素看基层，类似物看升级 推荐 （首次） 究 报 告 胰岛素行业专题 风险评级：一般风险 投资要点： 20 13 年10 月11 日  全球范围内来看，糖尿病患者数量已达到3.71亿。随着老龄化和 俞春燕 生活方式改变，患者人数会持续增长。庞大的患者人群和治疗需 SAC 执业证书编号： 求，带动糖尿病药物市场扩容。2011年全球糖尿病药物规模为392 S0340511010001 亿美元，成为第四大细分用药市场，2018年预计将成为仅次于肿 瘤药的第二大用药。 研究助理 皮劲松  控制血糖进而减少并发症是糖尿病治疗的核心。1型糖尿病患者由 电话：0769 行 于自身胰岛β 细胞受损，无法分泌胰岛素，需要补充外源性胰岛 业 素，必须依赖胰岛素治疗；2型糖尿病患者前期可以通过生活方式 调整和口服药进行血糖控制，后期血糖难以控制时也必须进行胰 研 岛素治疗，据估计，大约30%的2型糖尿病患者需要依靠胰岛素治 究 疗。 行业指数走势  胰岛素药物能直接补充机体外源性胰岛素，是最有效的降糖药物， 虽然糖尿病药物开发日新月异，各种作用机制新颖的药物也无法 取代胰岛素市场地位：2012年全球销售额前10位的降糖药中，胰 岛素占据6席；2012年胰岛素规模占全球糖尿病用药市场份额达到 52% 。  糖尿病市场孕育着巨大的机会。经过分析，我们认为国内胰岛素 市场面临着较大的市场机遇（1）我国已成为糖尿病患者最多的国 家；国内糖尿病人的防治状况不容乐观，大量病人未得到诊断、 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯 治疗（2 ）国内糖尿病患者胰岛素使用比例偏低，有较大的提升空 间（3 ）随着治疗理念向“早期、积极、联合及鼓励尽早使用胰岛 素”转变，胰岛素的使用将更普遍 （4 ）新版基药目录收录了人胰 相关报告 岛素，报销比例增加，预计该类产品将迎来高速增长 （5 ）胰岛素 行业技术门槛较高，只有少数公司能够实现商业化生产，竞争强 度远小于其他类药品，行业内企业可以充分享受市场扩容的红利。  关注通化东宝：目前生产人胰岛素/胰岛素类似物的国内企业有通 化东宝、甘李药业、联邦制药三家，A股相关标的只有通化东宝。 我们认为未来几年基层市场胰岛素将迎来高速增长，公司将是行 业内最受益的企业。此外公司多个胰岛素类似物两年后陆续上市， 将成为全系列胰岛素生产商。  重点公司盈利预测及投资评级（20 13/ 10/ 10） 股价 EPS （元） PE 股票名称 评级 （元）2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 通化东宝 17.29