资源雄厚，产油将带来价值回归.PDF

证 阳光油砂 （02012.HK）投资价值报告 券 研 究 资源雄厚，产油将带来价值回归 报 告 / 公 2014 年5 月23 日 增持 （首次） 司 当前价：0.95 港元 研 投资要点 目标价：1.02-1.40 港元 究  加拿大油砂资源量巨大。2012 年，加拿大原油储量 1739 亿桶，仅次于委内 中信证券研究部 / 瑞拉、沙特阿拉伯，占全球比重 10.4%。其中，97%的原油储量以油砂形态 石 存在。油砂开采方法有露天开采法和钻井法，目前SAGD （蒸汽辅助重力驱 黄莉莉 油 油，属于钻井法）已经成为主流。在加拿大，以开采油砂为主业（或主业之 电话：010 石 一）的公司包括：Suncor、MEG、Husky、Nexen 及阳光油砂（SUO ）和 化 Athabaska 。仅Suncor 以露天开采为主，其余5 家均为SAGD 技术。 邮件：hll@ 行  油砂折价问题可能因Gateway 管线投产得到一定解决；油砂操作成本高于常 SAC 执业证书编号：S1010510120048 业 规资源。加拿大油砂开发的产品沥青油（bitumen）价格相比国际原油有一定 折价，原因有两方面：一是加拿大原油主要供应美国，受到被低估的WTI 的 相对指数表现 影响；二是油砂重且粘性大，需要经过提炼才能销售。加拿大政府与亚太国 家合资的Gateway 西向管线建成后，加拿大油砂销售受美国制约的问题将得 成交金额 (百万港元) (港元) 到解决。油砂开采成本方面，4 家油砂上市公司的DDA 成本平均为18 美元 Sunshine Oilsand MSCI-China /桶，与常规资源成本相当（平均19 美元/桶）。而油砂资源开发的操作成本4 140 2.50 家公司平均为26 美元/桶，明显高于常规资源（平均11 美元/桶）。 120 2.00  阳光油砂2P 油砂储量4.44 亿桶，资源量超40 亿桶，是否已有产量是影响估 100 值的关键因素。阳光油砂是加拿大阿尔伯塔省阿萨巴斯卡地区最大的油砂矿持 80 1.50 有者之一，拥有 110 万英亩油砂矿区，占阿萨巴斯卡地区总出让面积的7%。 60