第二章财务估价基础教程.ppt

资本资产定价模型（CAPM模型） 资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 要求的必要收益率＝无风险报酬率＋风险报酬率 【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。 （一）系统风险的度量——β系数 1.定义： β系数是指可以反映资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，资产所含的系统风险的大小 2.计算方法： β系数的经济意义 　　测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。 　　根据资本资产定价模型，某资产的风险报酬率＝贝塔系数×市场风险报酬率，即： 　　 　市场组合β=1　　【提示】市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。　　由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险。 市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。 （1）β＝1，表示该资产的系统风险与市场组合的系统风险一致； （2）β＞1，说明该资产的系统风险大于整个市场组合的系统风险； （3）β＜1，说明该资产的系统风险小于整个市场组合的系统风险； （4）β＝0，说明该资产的系统风险等于0。 【提示】 （1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。 （2）绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益率与市场平均收益率的变化方向相反。 投资组合的β系数 对于投资组合来说， 其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为： 　　 　　投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。 　　【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。 【例】某证券资产组合中有三只股票，相关的信息如下表所示，要求计算证券资产组合的β系数。 股票 β系数 股票的每股市价（元） 股票的数量 A 0.7 4 200 B 1.1 2 100 C 1.7 10 100 【答案】　　首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例：　　A股票比例：（4×200）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=40%　　B股票比例：（2×100）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=10%　　C股票比例：（10×100）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=50%　　然后计算加权平均β系数，即为证券资产组合的β系数：　　βp=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24 　　【例?单选题】假设有一投资组合，均等地投资于无风险资产和两只股票. 如果其中一支股票的贝塔系数是1.5，并且整个组合和市场的风险水平一致，则组合中另一只股票的贝塔系数为（　）。 　　A.1.0 B.1.5 　　C.2.0 D.1.25 『正确答案』B 『答案解析』1/3×0＋1/3×1.5＋1/3×β＝1； 　　解之得：β＝1.5。 【总结】 衡量指标 衡量的风险类型 方差、标准差、变化系数 全部风险 （包括系统风险和非系统风险） 　　贝塔系数 系统风险 证券市场线——资本资产定价模型 证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。 （1）无风险证券的β＝0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。 （2）证券市场线的斜率为Rm－Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大 （3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。 （4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合，适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。 【例】一只股票的β系数是1.25，市场组合的期望收益率为12%，国库券的收益率为5%，这只股票的风险溢价收益率是多少，期望收益率呢？ 【答案】股票的风险溢价收益率=（12%-5%） ×1.25=8.75% 股票的期望收益率=5%+ 8.75%=13.75% 【例】某公司持有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合，三种股票的β系数分别是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30