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宏观策略研究 外汇市场 汇市风险仍在高位，应谨慎应对 ——2009汇市投资策略 2008年1月日 宏观策略研究 投资要点： 中短期因避险情绪和国际资本市场资金流动的关系，美元仍将维持强势。美元名义指数在85——93之间徘徊的可能性较大，在指数下探到82以下是买入机会。 人民币相对稳定，不排除小幅贬值的可能。人民币兑美元在2009年很可能在6.70——7.20附近波动。 欧系货币长期难改疲态，2009年将宽幅振荡。欧元/美元可能在1.28——1.50的区间徘徊，英镑/美元可能在1.45——1.70之间波动。 虽然日元长期的强势难以维持，但在2009年，日元会基本维持目前强势格局，甚至强于美元。日元可能会在美元/日元90——110之间波动。 在经济低迷和大宗商品价格低位的情况下，2009年澳元/美元将在0.58——0.75之间波动，并且$0.64——$0.70将是常态。建议在0.60下可以适量买入，而0.70以上可以沽出。 执笔人 赵越 E-MAIL: zhaoyue@ TEL: 0351-8686978 联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@ 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券有限责任公司 2008年的全球汇市，在次贷危机一步步深化的带动和影响下，呈现了近年来最剧烈的波动。几乎所有的货币都深陷其中，涨跌幅超过20%的货币比比皆是，而逆势反转的货币也不在少数。这样难以琢磨的汇市表现，让很多相关的汇市投资者损失不小。 对于2009年的全球外汇市场，我们认为，仍应当以谨慎为上——汇市的剧烈波动，无疑会带来巨大的投资收益，但同时风险也将会被无限放大。外汇市场的波动可能会比2008年略微收窄，但是期盼完全的稳定却是一件难事。外汇市场稳定有三个参考标准：一、日元开始走弱；二、Libor与联邦基准利率贴近；三对冲基金赎回潮平息。而目前，日元的走弱完全看不到，强势还将维持；与接近零利率的联邦基准利率比，Libor仍在2%以上；对冲基金的赎回潮似乎没有平息。对于各国在应对经济危机下，频繁采用的货币政策对汇率的影响，尤其是全球迈向零利率时代对汇市的影响，加大了外汇市场的不确定性。至于这次全球性的经济衰退持续的动能和时间，以及各种大宗商品的价格走向，资本市场的表现，都有待我们进一步观察。而现有的货币格局在2009年年底甚至下半年，出现变动的风险会逐步加剧，不排除出现方向性的改变，所以规避风险的要求始终超过获利的目的。 1.美元强势回归 1.1美元2008年走势 图表1 美元2008年汇率指数 资料来源：资料来源：wind咨询 图表2 2008年美元兑日元走势 资料来源：wind咨询 2007年底到2008年上半年，是美元指数近20年中的最低位，当外界一度认为美元会创新低的时候，美元从七月开始攀升，涨幅超过10%，而且还有向上的态势。对世界主要货币，英镑、欧元、加币、澳币一律走高，唯一相对下跌的只有同样强势的日元。 1.2 避险情绪影响美元走势 在2008年上半年美元相对于其他主要货币的颓势，使市场一度相信欧元也许会逐步替代美元，但是7月以来次贷危机的深化使得美元的走向发生了大逆转。一方面，美国在海外的资金大量回流；另一方面，资本市场大量资金出于规避风险的考虑，从股票、期货等高风险的领域退守，进入货币市场，而美元资产尤其是美元国债成为了大家的首选。加之，美元占全球外汇储备的60%，危机中流动性为王，美元成为了市场热捧的货币，强势回归已成为不争的事实。这与历史惊人的一致，每次波及面广的经济危机发生的时候，美元就会异常的坚挺，1929-1932年经济危机和70年代的石油危机美元都逆经济形式大涨。所以，我们有理由相信，美元在这次前所未有的全球经济危机面前，由于各方严重的避险情绪会维持坚挺。由于全球金融状况完全没有向好的趋势，而向实体经济演化的趋势明显，避险情绪短期不会消除，而且不排除恐慌的加剧，所以美元在2009年应该是比较不错的选择。我们认为，美元的强势地位至少可以维持到2009年的年中。 1.3利差状况有助美元的稳定 美国目前的联邦利率与其它国家相比已经处于低位，而其它国家的利率仍有一定的降息空间。由于经济形式不容乐观，明年各国降息的可能性都很大。这样，高息货币的优势不存在，而且为了回避其它货币降息带来的相应损失，大量资金回归美元资产。美元需求的稳定甚至上升，给美元在现在位置的稳定提供了可能。 图表3 世界各主要国家央行利率 单位：% 国家 美国 欧元区 日本 英国 瑞士 澳大利亚 加拿大 中国 利率 0-0.25 2