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转方式调结构的新阶段就是转杠杆 中国经济进入“转杠杆”模式 中国负债率高企。自金融危机以来，中国经济负债率持续上升，成为经济的最大隐患，尤其以企业和金融部门为最，其中企业部门负债/GDP约127%，金融部门非信贷负债/GDP约104%，均已超过100%，导致产能过剩以及金融风险的累积。相比之下居民和政府部门负债/GDP相对较低，均在50%以内。 三大要素驱动增长、劳动力遭遇拐点。从经典增长理论的角度，经济增长由劳动力、资本和技术进步三大要素禀赋共同驱动。过去几年，中国经济的最大变化在于人口红利出现拐点，劳动力供给下降，而技术短期稳定，从要素角度看如果不愿放弃高增长目标，稳增长就只能靠增加资本投入。稳增长全靠投资，投融资需求高增。而投资则是资本的载体，08年以后每次稳增长都是靠投资，体现为投资占GDP比重的持续上升。到14年以来，全国投资/GDP已经接近90％。与投资高增速对应的是融资需求始终居高不下，投融资增速始终在15%以上，远高于7%左右GDP增速，因而货币超增是导致债务率上升的主要原因。 13年钱荒：试图高利率去杠杆。债务高企引发了监管层的警惕，13年钱荒出现的重要背景是央行在3季度重启了逆回购，而且大幅上调了招标利率约100bp，推动二级市场回购利率中枢抬升至5%以上，试图通过高利率来降低融资需求，主动去杠杆。14年：低利率再加杠杆。14年以来，中国经济已经从高利率去杠杆、