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Shanghai Topbond Investment Management Limited鼎资投资 短期融资券发行报告 2008年7月22日  鼎资公司研究部 分析师：胡玮玮 dzyj@ 联系人：王丽丽 wanglili@ (8621) 5425 2513 Http:// 本期短融券信用级别：大公国际：A-1 鼎资研究：A-2 公司信息 发行人 潍柴动力股份有限公司 公司简称 潍柴动力 成立日期 2002-12-23 公司性质 国有控股 是否上市 000338 短期融资券要素（2008年第1期） 发行总额 9亿元 发行方式 面值发行 发行收益率 5.2 ％ 起息日 2008-7-22 上市日 2008-7-23 期限 365天 内容摘要 有利因素 行业地位突出，品牌优势明显 技术创新和研发优势 合并优势初现，业务范围优化 不利因素 行业市场竞争激烈 与湘火炬合并整合仍需时间 财务分析 主营业务利润率稳步上升 整体资产流动性强 流动负债比率较高 运营资金周转正常 评级结论  潍柴动力短期融资券分析报告 公司概况 潍柴动力股份有限公司（简称：潍柴动力）成立于2002 年12 月23 日，是由潍坊柴油机厂作为主发起人联合境内外投资者共同发起设立的股份有限公司。公司于2004 年3 月11 日在香港联交所主板上市，于2007年4月30日完成了境内A 股发行，新股发行190,653,552股，并在深圳上市，注册资本变更为52,065.36 万元。发行人2005年吸收合并湘火炬后，主营业务范围由单一的发动机扩展到重型汽车、变速箱、车桥及其他汽车关键零部件等业务领域，涵盖汽车产业链的上、中、下游各主要环节。在2007年9月公布的中国企业500强中列第161位。 截至2007年末，公司合并资产总额为224.23亿元，负债总额为130.15亿元；2007年实现营业收入274.10亿元，净利润27.98亿元。（资料来源：公司网站） 行业状况 发行人所属的内燃机行业是我国机械工业中跨行业、跨部门最多的一个行业，内燃机行业的发展状况，对工业、交通运输、农业、国防建设以及人民生活具有重要影响。随着近年来内燃机技术的进步以及柴油发动机在节能、排放控制方面的优势，发展替代能源，发展代用燃料内燃机对缓解中国对进口石油的依赖，维护国家安全有重要意义，是内燃机行业新的增长点，未来将保持稳定增长态势。 根据中国汽车工业协会统计，2007 年中国重型卡车全行业销量超过48.7万辆，同比增长58.6%。另外，国家整体经济环境以及政府鼓励汽车及零部件出口等利好政策推动了重型车出口市场的发展。 (资料来源：国研网) 鼎资评分 根据潍柴动力的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，潍柴动力的偿债能力评级为A-3，经营能力评级为A-1，盈利能力评级也为A-1。所以综合来看，我们给潍柴动力的整体评级为级A-2。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为5.3％；潍柴动力是国有控股企业，鼎资研究统计一年期左右国有控股企业新债的平均成交收益率为5.63％。结合潍柴动力的实际情况，鼎资投资认为08潍柴CP01的收益率在5.1％左右较为合理。  图 1 公司主营业务范围 数据来源：公司网站 鼎资整理 表格 1 主营业务收入构成(单位：万元) 收入 2007 2006 来源 金额 占比(%) 金额 占比(%) 整车及关键总成 1,481,511 54.05 - - 发动机 736,318 26.86 586,724 87.79 其他汽车零部件 293,636 10.71 55,218 8.26 进出口及其他 229,511 8.37 26,348 3.94 合计 2,740,976 100 668,290 100 数据来源：募集说明书 鼎资整理 图 2 公司主要产品市场占有率及增长情况 数据来源：公司财务报表 鼎资整理 图 3 油发动机销量情况一览表 (单位:台) 数据来源：募集说明书 鼎资整理  有利因素 行业地位突出，品牌优势明显 作为中国最大的大功率柴油发动机生产商，公司在大功率高速柴油机的开发、生产和销售方面具有丰富的经验，依靠其稳定的产品质量，在客户中建立了良好的声誉。 根据中国汽车工业协会统计，公司柴油发动机在总重14吨以上重卡配套市场占有率由2006年的6.4%增长到32.4%；根据中国工程机械信息网统计，公司柴油发动机在5吨及以上装载机的市场占有率达到83%，同比增长近3个百分点。（见图2） 技术创新和研发优势 公司在发展中特别注重技术创新和新产品研发。潍柴动力引进了具有世界先进水平的WD615及WD12系列柴油机，总体工艺装备水