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人民币实际有效汇率对中国吸引FDI的影响分析 摘 要：笔者以能全面、准确反映人民币汇率变化情况的实际有效汇率为着眼点，力图说明其对中国吸收FDI的影响：通过观察1986―XX年间二者的趋同走势，并对中国吸引FDI额变化的原因进行了阶段性分析，得出人民币实际有效汇率的波动会引起中国吸引FDI总额发生较大变化的结论。在此基础上，通过建立新的模型，对人民币实际有效汇率与中国吸引FDI的关系进行了实证分析，得出长期内中国的FDI流入额与人民币实际有效汇率之间存在着稳定的协整关系，后者是前者变动的格兰杰原因，并估算出长期内FDI流入对于人民币实际有效汇率变动的弹性值，以及经济系统将短期冲击造成的偏离调节回至长期回归趋势时的力度大小。 关键词：人民币；实际有效汇率；FDI 中图分类号：F8XX年的19.56亿美元飙升到XX年的1 057.40亿美元，增长了50多倍。①中国FDI流入额对中国经济发展的重要推动作用有目共睹，同时又由于其涉及到资本在不同国家的流动，因此必然涉及到汇率问题。而当前的人民币汇率问题已经成为世界经济的焦点话题。本文自XX年人民币实行汇率改革以来，迄今为止升值幅度近XX年6月“重申汇改”以后，人民币汇率稳中有升的走势已成定局。这样，基于历史数据探究人民币汇率变动影响中国FDI流入总量的一般规律，预期人民币升值对未来中国FDI流入走势的影响，并据此提出促进投资的政策建议。 目前学术界尚未形成完整的、专门研究汇率与外国直接投资关系的通行理论，由于名义汇率没有剔除通货膨胀因素对于汇率的影响，实际汇率没有考虑一国汇率的整体性波动。因此，使用这两个指标作为评价体系，都不能精确地说明汇率变动情况。比较而言，实际有效汇率 （REER） 在实际汇率的基础上，将通货膨胀因素和汇率的整体波动性也考虑进来，以各贸易国的贸易比重为权重衡量一国汇率的整体性变化，因此这种评价体系更为客观也更加精确。有关REER变动对FDI流入的作用机理，国内外学者的研究结论莫衷一是：Liu等以东亚国家的FDI流入为研究对象，发现汇率水平及其波动性是影响经合组织国家向新兴国家（包括中国）直接投资的重要因素，汇率贬值将促进FDI流入，而汇率波动的加剧将抑制FDI的流入［1］。Brozowski研究了汇率波动对欧盟新兴国家FDI流入额的影响，表明汇率的波动性和不确定性都会对中国FDI的流入产生抑制作用［2］。Russ认为，汇率波动到底促进还是抑制公司的FDI决策取决于货币冲击是来自投资母国还是东道国或海外国家的市场［3］。Abdur和Mark以加拿大、日本、英国和美国作为研究对象，指出REER的波动对FDI存在正的影响并有一个滞后期［4］。许少强等、戴楠、王凯和庞震指出人民币REER的贬值有利于中国吸引FDI，反之则具有抑制作用［5-6-7］。而陈帮能、荀青则提出，人民币REER的变动对中国FDI流入额不存在长期协整关系，不论人民币REER升值或贬值，对中国FDI流入额的影响均不显著［8-9］。 通过以上文献综述可以看出，学术界针对REER对一国FDI流入的影响并没有形成统一的结论。而究竟人民币REER的变动对中国FDI流入额有多大的影响，尚需实证方法予以进一步检验。本文在大量学者研究成果的基础上，建立了新的误差修正模型，研究了人民币REER对于中国FDI流入的影响：建模时，除了选取中国FDI流入额和REER这两个基本变量外，还加入了中国FDI流入额的一期滞后项，运用计量工具进行方程的拟合，并分析了模型的相关性、稳定性、协整性及因果性，最后进行了误差修正分析，以期有新的发现。 二、REER的测算方法说明 REER是指剔除通货膨胀对货币购买力的影响之后，一国货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，是通过名义汇率