美国推行中央清算的发展、趋势及启示.pdfVIP

微观结构 次贷危机中，雷曼的倒闭和AIG的濒临破产给整个金 融市场带来系统性风险。增强场外市场的透明度和降低 数期货。互换的期货化是《多德—弗兰克法案》生效之 系统性风险是欧美监管机构在2008年之后对场外市场进后金融市场的一个新趋势。 行改革的方向。其中，推行中央清算制度是改革的重点 之一。《多德—弗兰克华尔街改革及消费者保护法案》 美国推行中央清算的新进展 (以下简称“多德—弗兰克法案”)的第7章，要求符合条 美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会 件的互换都需纳入到中央清算。中央清算机构作为买方 (CFTC)在对场外互换衍生品的监管方面存在着交叉和重 和卖方的中介，消除对手方信用风险，增加市场竞争， 叠的部分，因此，在《多德—弗兰克法案》第7章中，明 扩大市场准入，降低相互联系的金融体系中的风险。 确定义了SEC和CFTC各自的监管范围。 《多德—弗兰克法案》生效后，互换交易商的注 一、SEC和CFTC的监管范围 册、交易信息的报告和保证金的计算规则等使得互换交 易的成本变得高昂，市场的一个自然选择就是将OTC产 SBS)具有监管权。基于证券的互换包括基于单一证券或贷 品变成为交易所产品，因此，互换产品的期货化随之出 现。目前，芝加哥商品交易所(CME)已推出可交付的利率 1 也包括与证券发行者有关的某些事件或有发生的互换。 证券市场导报 2014年7月号 53 微观结构 该定义就覆盖了大多数的单名称总收益互换和传统的单 户、雇员退休收入保障计划和其他不排除出清算要求等 2 实体，在CFTC发布清算要求后270天内遵守清算要求。 名称信用违约互换(CDS)。 CFTC对其他的互换负有主要 2013年3月11日，CFTC宣布，第一阶段的互换交易 监管权，如能源互换，Markit公司的CDX和iTraxx指数。 在《多德—弗兰克法案》的最终版本中，定义了基于 商、主要的互换参与者以及活跃的基金在2013年3月11日 证券的互换：第一，基于收益率的工具，这里的收益率是 当天及之后进入的某些CDS指数和利率互换，需要进行 价格或者债务工具、贷款、窄义证券指数的代理变量；第 清算。自2013年6月10日开始，第二阶段类型2实体的某 二，基于单一证券、贷款或窄义证券指数的总收益互换； 些CDS指数和利率互换交易需要进行清算。2013年9月9 第三，基于证券期货的工具。如果在总收益互换中，交易 日开始，第三阶段类型3实体的某些CDS指数和利率互换 对手内置利率选择权或者非证券成分在总收益互换中，则 交易需要进行清算。 可以归于混合互换。对于混合互换，美国证券交易委员会 由于CDS指数自推出之后，就已经高度标准化，因 和美国商品期货交易委员会都具有监管权。 此，属于CFTC监管范围的CDS指数很容易推行中央清 二、美国场外市场推行中央清算的新进展 算。2013年6月7日，SEC发布经修订的规则，有条件地 允许清算经纪商对客户的清算头寸进行组合保证金清 2012年7月24日，CFTC批准了一个最终版规定，在 《多德—弗兰克法案》下设立一个时间表，要求市场参 算。根据修订的文件，清算经纪商将会从客户处收取至 与者分阶段地逐步遵守新的清算要求。基于互换市场参 与者的类型，该版本规定将分阶段地引入清算要求。该 出来的数额。 计划不禁止在截止期限前自动遵守清算要求。3具体地， 该计划将适