信息优势_风险调整与基金业绩_刘莎莎.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2013年第8期 信息优势、风险调整与基金业绩* □刘莎莎 刘玉珍 唐 涯 摘要：本文考察我国开放式基金风险调整及其业绩的关系，并进一步探究业绩变动究竟 来源于委托代理问题还是基金选股能力。研究发现：在我国资本市场，部分基金经理采取主 动的风险调整策略时，仍具有信息的资源优势。此外，当考虑市场状态时，本文发现开放式 基金仅在熊市下的风险调整行为对业绩有显著提升。基金经理在经济繁荣和衰退时表现出 不同的择时选股能力，意味着基金经理在牛市时的投资可能没有熊市时谨慎。针对基金投 资风格分类，本文并未发现显著的差异。一系列稳健检验表明，上述结果一致。 关键词：风险调整 基金业绩 信息优势 一、引言 根据我国的信息披露准则，基金管理者需要定时披露所管理资金的资产配置情况。基 于基金重仓股的持股信息，可以看出基金经理总是不断调整组合的持有头寸及其风险。实 务界，风险控制与调整对基金经理显得异常重要。例如，2011年三季度末，大成基金管理公 司旗下9只基金均重仓持有重庆啤酒，合计数量达到4483万股，占大成旗下基金股票投资市 值平均为9.65%。但是，2011年12月，数据显示重庆啤酒的乙肝疫苗基本无效，此后随着重 庆啤酒连续跌停，大成基金的市值也大量缩水，并造成严重亏损。鉴于国内关于基金风险调 整行为（Risk Shifting）的研究甚少，本文试图透过基金风险调整与业绩的关系，探究其风险调 整背后的动机。 共同基金调整风险水平究竟是出于何种动机呢？一部分文献指出，基金经理面临着代 理问题，这可能诱使其调整风险。为吸引额外的现金流流入，基金经理可能会不断调整组合 风险，特别是业绩表现较差的基金经理。甚至，基金经理可能会对其业绩进行操纵。果真如 此，这意味着基金的风险调整行为是有害于投资者的。然而，基金的风险调整行为也可能体 现了基金经理更出色的资产管理能力，尤其是主动型基金经理为施展其择时选股能力时。 此时，基金的风险调整行为有益于提升投资者财富。 截至目前，关于此方面的研究尚且存在空缺与疑问。目前，Huang、Sialm和Zhang（2011） 发现，与投资风险相对稳定的基金相比，投资风险增加基金未来的业绩表现更差，这可能是 由于委托代理问题或者基金经理较差的选股和择时能力导致，但作者并未给出明确的解 释。我国属于新兴资本市场，信息披露与信息透明度还未达到国外成熟资本市场的程度，对 机构投资者的监督制度也尚未完善，可能导致国内的机构投资者更容易借助自身的信息优 势获取额外信息而获利。本文试图研究基金风险调整行为是否有效，是否提高了基金未来 的业绩水平。 本文的研究贡献可表现为以下几点：第一，基金在中国股市的重要性日益显现，但是 关于基金风险调整的深入研究依然未见，我们探讨基金风险调整行为背后的动机是来源于 代理问题或是信息优势。第二，部分研究指出，不同市场状态会导致投资者产生过度乐观或 *感谢华中科技大学的孔东民博士和北京大学的路磊博士、胡聪慧博士所提出的宝贵意见。本研究受到国 家自然科学基金7102100171173078）和“新世纪优秀人才支持计划”（NCET-10-0186）的 资助，谨致谢意。