钢铁到矿业的蝶变,给予强烈推荐评级.PDFVIP

2010 年 12 月 16 日 第一创业证券有限责任公司 评级：强烈推荐 钢铁行业 点评报告 张文丰 S1080210100005 钢铁到矿业的蝶变，给予“强烈推荐”评级 电话：0755 邮件：zhangwenfeng@ ——*ST 钒钛（000629 ）重组议案点评 事件：*ST 钒钛第五届董事会第四十二次会议于 2010 年 12 月 10 日召开，审议并通过了关于公司重大资产置换暨 关联交易符合相关法律法规的议案，关于公司重大资产置换暨关联交易的议案，关于攀钢集团钢铁钒钛股份有限 公司重大资产置换暨关联交易预案的议。 点评： 1、华丽转型成中国“矿业”巨头 该公司的资产置换方案为置出公司目前所有钢铁冶炼相关业务，置入鞍钢旗下三个 公司 100%的股权，包括鞍千矿业、鞍钢集团香港控股有限公司及鞍钢集团（澳大利亚）有限公司。由于后两个公司 主要资产均为澳大利亚卡拉拉铁矿（共计 67.96%权益），本次置入的实质为两大矿山，一是鞍千矿业的胡家庙子铁矿， 二是澳大利亚卡拉拉铁矿。置换方案实施完成后公司将从以“钢铁冶炼”为主的公司转变为“经营铁精粉和钒钛矿与 制品”的矿业巨头。 2、铁矿产能傲人，未来几年还将持续扩充 公司存续资产中有超过 730 万吨铁精粉产能，加上置入的鞍千矿业 260 万吨铁精粉产能，使公司将具备共计 990 万吨铁精粉生产能力，是 A 股铁矿第一股——金岭矿业产能的 9.9 倍。此外， 公司存续铁矿在建项目“白马二期”及置入的“卡拉拉一期”将于 2011 年末投产，届时将增加铁精粉产能 1520 万吨， 实现总产能达 2510 万吨的大爆发。此外，按现有铁矿项目的基础建设情况来看，公司在还具有使总产能中期提高至 4810 万吨、远期提高至 6000 万吨的潜力。 3、不可忽视钒钛资产前景 除铁矿资产外，公司存续资产还包括钒钛矿生产及其制品的产能。其中包括：钒制品 2 万 吨；钛精矿 56 万吨；钛白粉 8 万吨；其他在建项目如二氧化钒、海绵钛、高档钛白粉和钒电池等。目前，钒主要用于 钢铁行业作为合金使用，以改善钢的性能，钛在传统领域广泛运用于漂白、油漆、造纸等行业，加工后的钛材则用于 高端的航天航空、军事等领域。随着对钢性能要求的提高，以及对钛合金应用的深入研究和普及，两种材料未来运用 前景十分广阔。 4、矿石储量规模庞大，且存继续注入预期 公司在铁矿及钒钛矿方面都将拥有巨大的储量规模。铁矿方面，公司存续 资产中有新白马、兰尖和朱家包包铁矿，加上置入的胡家庙子铁矿，储量达到 24.5 亿吨，可采储量 11.5 亿吨。享有 共计 67.96%权益的澳大利亚卡拉拉铁矿有品位有平均品位 34.1%的 25.18 亿吨的铁矿石资源量（包括平均品位36.5% 的 9.775 亿吨的铁矿石储量），权益储量超过40 亿吨。此外，鞍钢集团公司还承诺：“本次重组完成后，鞍钢集团公司 将尽最大努力逐步促使鞍山钢铁集团公司现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍山钢铁集团公司现有铁矿石采选 业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后 5 年内将其注入攀钢钒钛。”据粗略估算，除注入 的鞍千矿业外，鞍钢集团公司旗下还拥有探明铁矿储量近 70 亿吨，注入后公司铁矿资源将成倍增长。钒钛矿方面，公 司拥有钒资源量 1862 万吨（以 V2O5 计），占世界储量和国内储量比分别为 11.6%和 35%；拥有钛资源量 6.18 亿吨， 占世界储量和国内储量比分别为52%和 95%。 5、给予“强烈推荐”的投资评级 按照公司置换方案完成后的资产测算，公司将在 2010-2012 年分别实现净利润 13.5 亿、18.6 亿和 29 亿，EPS 分别为 0.24 元、0.33 元和 0.51 元，鉴于公司未来几年铁矿资源继续注入和产能扩张的预 期强烈，给予对应今年 55 倍市盈率，由此公司将轻松越过“10.55 元”的二次现金行权价，短期目标价 13.2 元，给 予“强烈推荐”的投资评级。 6、风险提示 存在未获公司决议机构通过或政府机构批准的风险。 第一创业证券研究所