金融市场的结构colin lawrence and alistair milne1 简介 - prmia.pdf

Excerpts from The PRM Handbook – Volume I: Book 3 –Guide to Financial Markets 金融市场的结构 Colin Lawrence and Alistair Milne1 简介 市场结构对于风险管理人员的意义首要在于其对流动性的影响。一个成功的 市场，不管是否真实有形地存在，把很多买方和卖方联系起来，从而减少了搜索 成本和交易成本。这样的市场才可能为金融风险管理提供最优的条件。在交易方 面，机构安排对取得大交易量，良好的流动性从而进行有效地风险管理至关重要。 风险管理人员应该注重市场结构，同时还因为市场结构对其它方面的风险也 带来影响，包括信用风险，经营风险，操作风险和基差风险。比如，场外交易往 往比在交易所进行的交易信用风险更大，但是，由于场外交易能够针对个人需求 来量身定做（译者注：对期货的需求由于能在场外现货市场因需制定大大减小）， 因此基差风险会更小。由电子通信网络侵占交易量代表了一种经营风险，因为这 样纳斯达克市场的交易员和经纪人减少了下单的数量和收入来源。 全球市场和相关术语 证券、衍生品以及其它金融合约在两类场所进行交易：正式的金融交易所和 组织较为松散的场外交易（柜台）市场。 金融交易所是指形式严谨的交易机构。交易权仅限于会员，金融合约和证券 的交易操作行为受详尽规则的严格支配。交易所收集并发放定价信息，协助交易 后的风险管理和最终的交易结算。场外交易指的是交易所以外的交易方式，其吸 引人之处在于买方和卖方能够针对任何合约细节进行自由的协商谈判，然而却不 能得到交易所的程序及细则的保护。 多数股票交易在交易所进行。流动性与交易量有关的规律可以在股票市场得 到验证。全球的绝大多数股票交易集中在少数主要市场上，比如纽约证券交易所 （NYSE），纳斯达克股票交易所（NASDAQ）和伦敦证券交易所(LSE)。前五大股票 1 Colin Lawrence 是英国金融服务管理局审慎风险部的主任。他也是伦敦卡斯商学院金融系的一个访问副教 授。Alistair Milne 是伦敦卡斯商学院金融系的高级讲师。我们感谢Carol Alexander 和 Elizabeth Sheedy 的 意见，但我们仍然对所有的错误负责。 1 Excerpts from The PRM Handbook – Volume I: Book 3 –Guide to Financial Markets 市场占全球股票市值和交易量的60%。 近来，这些主要交易所之间呈现出合并的趋势。纽约证券交易所（NYSE）已 与泛欧交易所 （EuroNext）合并，伦敦证券交易所收购了意大利证券交易所，还 有其它交易所之间的合并在接受审议。这些合并计划还没有对交易所的操作有太 大改变，因为还存在着相当的监管和清算障碍，所以即便是合并了的交易所仍然 执行独立运作。但是，一旦这些障碍被克服，交易活动上的技术合并才可能实现， 真正的全球化证券交易也将成为现实。 我们现在将看一看主要的债权、外汇和衍生品市场，并且了解这些市场的交 易活动是如何分为场内和场外交易。 外汇交易的早期市场就是场外市场安排的原型。市场建立在货币的买卖双方 可以通过交易员来发现最佳有效汇率的地方。现代场外交易市场靠电话和电脑屏 幕把买、卖双方和交易员连接起来，但场外交易的原理是一样的。交易员提出买 方应价和卖方出价，从下单的流程获利，直接赚取买卖价差。由于他们优先获得 订单信息，也参与到短期价格变动从而获利。交易员持有的货币存货使他们不得 不承受一定的市场风险。 在这样的一个场外交易市场里，风险转移环节的一个关键角色通常由“交易 员间的经纪人”担当，或许更好的称呼是 “交易员的经纪人”，他们是与交易员 进行存货交易的一批专业公司。这样的专业公司和买卖双方持续不断地寻找合理 定价的过程，形成了把市场紧密连接起来的机制。 做市商也在交易所运作，典型代表有纽约交易所（NYSE）的“专家们”。但 是，后文也将提到，几乎所有证券交易所都发现，用电子订货簿替代交易员做市 能够大幅提高效率。 除了一些政府债之外，债券是在