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不可能的三位一體 1/2 所謂不可能的三位一體(the impossible trinity)，係指匯率穩定、資本移動與貨幣政策自主權三者不能同時存在，僅能實現其中二項。 「不可能的三位一體」其政策意涵有二： 三者中，央行僅能選擇其中二項。 央行在思索或分析匯率制度議題時，必須將資本移動性與貨幣政策一併納入考量。 不可能的三位一體 2/2 表21-1 不可能的三位一體(以東亞國家為例) 國家 固定 匯率 資本自由 移動 貨幣政策 自主權 東南亞金融危機前之東南亞國家 是 是 是 危機後之印尼、韓國、菲律賓、新加坡及泰國 否 是 是 中國大陸及馬來西亞(1998~1999) 是 否 是 香港 是 是 否 浮動匯率制度的優缺點 優點 國內經濟受外來因素的衝擊較小 本國貨幣政策自主權較高 匯率調整具自動穩定機制 缺點 匯率波動不定，不利投資及貿易的進行 增加避險成本、提高商品價格 不穩定的投機加深匯率波動 互不協調的經濟政策 固定匯率制度的優缺點 優點 匯率穩定，有利於貿易及投資的進行。 沒有匯率風險，不須額外支付避險成本，且各種跨國交易的貨幣兌換成本亦可消除。 投機者沒有套匯空間，純粹套匯的大量資本移動不會發生。 缺點 經濟易受到被釘住國家經濟景氣波動的衝擊。 喪失貨幣政策的自主權。 失衡時，經濟體的調整較漫長，且衝擊程度較大。 選擇固定或浮動匯率制度國家的特質 固定匯率制度 浮動匯率制度 小規模 大規模 經濟開放程度大 經濟開放程度小 調和的通貨膨脹率 歧異的通貨膨脹率 貿易集中 貿易分散 貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策 21-* 本 章 綱 要 貨幣銀行學 Chapter 21 開放經濟體下的經濟政策 21-* Chapter 21開放經濟體下的經濟政策 了解開放經濟體下，均衡i與Y的決定 認識BP曲線 能分析不同匯率制度下，財政和貨幣政策的效果 了解貨幣政策如何影響匯率 了解沖銷政策的意義 了解各種匯率制度的優缺點 開放經濟體的總體經濟均衡 開放經濟體下，總體經濟的均衡需要下面三種市場的均衡： 商品市場均衡：商品及勞務的總需求等於總供給，IS曲線代表商品市場的均衡。 貨幣市場均衡：貨幣需求等於貨幣供給，LM曲線代表貨幣市場的均衡。 外匯市場均衡：外匯需求等於外匯供給，BP曲線代表外匯市場的均衡。 開放經濟體的IS曲線 在開放經濟體下，商品市場的均衡條件為： 匯率變動對 IS 曲線的影響：匯率(E)上升，表示本國貨幣貶值，有利我國產品的出口，NX 將會增加，IS 曲線右移；反之，匯率(E)下降，IS 曲線將左移。 匯率變動對 IS 曲線的影響 圖21-1　貶值會使IS曲線右移 開放經濟體的LM曲線 在開放經濟體下，名目貨幣供給是由國內信用(domestic credit, D)與國際準備(international reserves, R)所組成： 開放經濟體下，貨幣市場的均衡條件為： 國際收支變化對LM曲線的影響 國際收支對LM曲線的影響，可從固定及浮動匯率制度來看： 在固定匯率制度之下，貨幣供給會隨國際收支餘額的增減而增減。詳言之，當國際收支出現順差(逆差)時，貨幣供給因而隨之增加(減少)，LM曲線右(左)移。(見圖21-2) 在「純粹」浮動匯率制度下，國際收支的失衡係透過匯率來調整，貨幣供給與LM曲線不受國際收支的影響。 BP曲線 當國際收支均衡時，即隱含外匯需求等於外匯供給，外匯市場達到均衡： BP曲線是國際收支達到均衡之所有 i 與Y組合的軌跡，BP曲線代表外匯市場的均衡。 正斜率的BP曲線 Y↑→M↑(進口) →(X?M)↓→NX↓→BP 0 為使BP = 0，i必須： i↑→ CI↑→ (CI ?CO)↑→NCF↑→BP = 0 資本可完全與不完全移動下的BP曲線 1/2 資本完全移動(BP曲線為水平線) 表示資本可完全自由移動，且本國為小國情況下的BP曲線。 水平的BP曲線必須符合二個條件： 資本必須在國家間可以完全自由移動，沒有任何障礙。 國內及國外資產具完全替代。 資本可完全與不完全移動下的BP曲線 2/2 資本完全不可移動(垂直的BP曲線) 垂直的BP曲線代表資本移動完全不受利率變化的影響。 資本不完全移動(正斜率的BP曲線) 在資本不完全移動或本國是大國的情況下，BP曲線呈正斜率。 開放經濟體的均衡 固定匯率制度下，財政政策的效果 圖21-6　固定匯率制度及資本可完全移動下，財政政策的效果 固定匯率制度下，貨幣政策的效果 圖21-7　固定匯率制度及資本可完全移動下，貨幣政策的效果 浮動匯率制度下，財政政策的效果 圖21-8　浮動匯率制度及資